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国家顶层产融互动大循环

   发布时间:2016-08-09 17:52     浏览:513    
核心提示:当今社会,世界范围内,政经产融周期波动并互动发展,正上演着一幕幕社会发展和文明进步的历史大剧。政经相互影响、产融互动发展,各自都有其内在的规律,而且,政经发展又为产融发展奠定了环境基础,产融发展又促进了政经环境变革。本文将从政经产融的互动规律和当前态势入手,自上而下、顶层思考,层层推进、深度思考,观
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当今社会,世界范围内,政经产融周期波动并互动发展,正上演着一幕幕社会发展和文明进步的历史大剧。政经相互影响、产融互动发展,各自都有其内在的规律,而且,政经发展又为产融发展奠定了环境基础,产融发展又促进了政经环境变革。本文将从政经产融的互动规律和当前态势入手,自上而下、顶层思考,层层推进、深度思考,观察和研究产融互动的现象和发展走向。

01要认清政经产融的、互动规律和当前态势

我们认为,政经产融有着内在的相互影响和逻辑关系。首先,政治影响经济发展,是经济发展的环境,能够为经济发展保驾护航;而经济基础则能够决定上层建筑。其次,经济影响产业发展,为产业部营造社会资源、市场信心和消费能力等环境;而产业则是经济的重要组成部分。第三,产业影响金融发展,是金融业务的土壤,没有产业就没有必要存在金融;而金融则助推产业发展。

02产融互动要顶层思考、产融规模与政策导向

从顶层眼光来看,产融互动就是要考虑货币市场与国民经济的对接与互动、资本市场与实体企业的对接与互动。研究和分析产融互动,首先要考虑的,不是战术层面的问题,而是战略层面的问题,既,整体性思考实体经济和金融产业的资源禀赋,认清产融各有多大规模潜力?各有什么政策导向?

第一,资金端的规模与导向。我们可以从最基础的货币供给入手,根据央行数据,截止2016年3月份,M2已经达到144万亿元,其中,居民储蓄存款达到58.6万亿元。那么,扣除住户中长期贷款余额19.2万亿元,理论上,居民储蓄存款还可以释放出约40万亿元投入实体经济,假设只释放一半,可以有20万亿元增量资金投入实体经济。

再假如,投入实体经济的这20万亿元,有一半用于投资,一半用于消费。那么,不仅可以很轻松地推动资本市场活力(当前我们的沪深总市值56万亿、新三板总市值3万亿元);也可以很轻松地拉动经济增长(2015年GDP为67万亿元)。这说明,社会上的流动资金是充沛的。同时,我们可以看到,自2014年11月份央行启动降息降准以来,不到1年半的时间,已经连续六次降息降准,再加上央行持续发力的抵押补充贷款(PSL)、逆回购、中期借贷便利(MLF)、……等等货币工具积极补充流动性,说明国家在货币供给上正开闸放水,推动产融互动扩大规模的政策导向明显。

第二,资产端的规模与导向。总体上来看,当前我国大量传统制造业产能过剩,房地产价值泡沫需要时间消化,基础设施建设大干快上后地方财政债台高筑,这些传统行业经过多年的高速、粗放发展,已经呈现疲态,供大于求矛盾突出,大量企业缺钱,在等“米”下锅。而互联网+、高端制造、高新技术、现代服务业、现代农业、世界级奢饰品等代表先进生产力、高附加值的企业在国民生产总值中所占比例还较低,一些企业还在发展早期,只是稍带一点高、新、精、尖的概念,甚至都还没有盈利能力,就已经被投资人追捧,公司市值被吵到数十亿元、上百亿元。

我们正处在经济结构大转型的关键时期,传统产业面临市场、资本的双重打压,正苦苦挣扎,寻找转型之道,新型产业在“双创”活动的推动下,正不断萌芽、生长和发展。当前,国家正致力于推进供给侧结构调整,这样一个时期至少要持续到“十四五”末,在此期间内,传统产业中各类企业或关停、或并转,上演一幕幕的转型、并购的好戏;新型产业中,大量热点概念企业不断涌现,但同样也有大量的尝试失败走向消亡。

综上,我们认为,当前金融市场(货币市场、资本市场、银行、其他)货币供给潜力大,流动性充沛;而在供给侧结构调整期间,“资产荒”将成为新常态。目前产融互动核心命题是要考虑资产端的问题,即,如何推动产业结构转型升级?如何发现、培育和扶持新经济、新产业、新模式等优质企业发展?

03要让资本市场在产融互动中、发挥核心枢纽作用

产融互动要推动产业结构转型升级和扶持新型优质企业发展,必须要有市场化的、机制完善的、多层次的资本市场做依托。

第一,资本市场可以发挥价值发现功能。通过这个市场化资产交易平台,让优质企业公开呈现出来,提升产融互动的效率;另外,企业扩大经营、转型发展等所需要的大额、长期性资金,只有通过资本市场才能够很容易地筹集。

第二,资本市场可以发挥合规监管功能。通过监管机构、交易所、券商、律师、会计师事务所、媒体、投资人等多方参与者对企业的合规经营进行监管,能够有效降低因信息不透明而增加的交易成本。

第三,资本市场可以解决流动性问题。投资人需要投资变现,即使是创始股东也期望通过股权资产创造个人财富;而企业发展需要较长期的、大额的资金做支持。在做产融对接的安排是,不可回避地要解决两者之间在时间要素上的天然矛盾。而通过资产证券化在资本市场上进行活跃交易,则可以解决投资人与项目方的时间性错配差异,企业通过挂牌上市进行融资,不仅解决了企业对长期性资金的需求,也同时满足了投资人的资产流动性需求。

因此,我们认为,如果说传统的银行对接企业的间接融资方式只能够满足规模以上企业的短期经营性资金需求;那么,产业结构转型升级与并购重组,新经济、新产业、新模式等优质企业发展,双创活动等,就主要依赖于资本市场为依托。只有通过资本市场发挥核心枢纽作用,IPO、增发、发行债券,并以推动资产证券化、或围绕上市公司等带动信托、资管、银行和保险理财等一些列直接融资方式发展,才能够不断推进形成以直接融资方式为主的产融互动大发展。

04产融互动需要关注、模式与产品创新

产融互动在战术层面,主要是指模式和产品设计,在这一点上,金融企业和金融精英们在市场机制的驱动下,在模式和产品创新上,有着源源不竭的创造力。他们有的发挥资源优势,牢牢占据在生态链霸主地位,从容布局;有的发挥信息优势,抓住机会因势利导,合纵连横;有的发挥胆量优势,游走在灰色地带,剑走偏锋。对于金融市场上存在的任何法规漏洞、任何稍纵即逝商机,都会有人在第一时间捕捉到、利用到。

对于监管层来说,在市场机制下,对于产融互动的模式和产品创新,国家监管层面已经无需再去做任何鼓励,而重点是要引导其模式与产品创新方向。

第一,要缩短金融业务链条。产融对接要遵守透明公开原则,以让投资人了解所投资的项目,了解其风险和收益为原则。对于鼓励拉长金融业务链条,故意隔断产融之间的信息沟通的行为应进行限制,对于变相借用国家或社会信用背书、传递虚假信息、做超出能力的承诺等行为,要坚决打击。

第二,要鼓励推动资产证券化。在产融互动中,对于通过信托、资管、私募等非标产品形势进行对接的,不仅要严格执行合格投资人制度,还要严格限制期限错配。产品周期较长的,鼓励通过推动资产证券化来解决,这样除了解决流动性问题外,还有助于检查合规性和进行市场化风险定价。对于明知道项目方现金流不能满足产品期限要求,而进行时间错配安排的,应严格限制或打击。

第三,要强化资产端责任。金融业务风险具有隐蔽性、传染性、广泛性、爆发性的特点,监管层对于金融业务一般都是实行监管制的。我们认为,产融互动产品方案中如果只是执行标准或执行程序的政策合规性出了问题,那么,产融互动产品本身依然是良性的,基本上不会给投资人造成重大损失。而如果是最终的资产端出了问题,那才是崩溃性的风险。因此,监管产融互动违规、惩罚产融互动违规,应把视线聚焦到资产端,无论是项目方出现道德风险进行赖账,还是在产融互动交易中有利益交换,或者能力不足违背职业道德操守,都应该直接指向责任人进行相应惩罚,而不应该在财富端进行过度惩罚,而去纵容资产端犯罪。

对于企业来说,要从政经产融的环境出发,从自身的战略诉求、牌照组合、资本实力、经营主业、管理能力、业务技能、……等资源禀赋出发,来设计和规划自身的产融互动顶层逻辑思路。比如:

有的公司以从事某实体产业生产经营为主,在这个产业内有重要影响力,产业认知和专业管理经验丰富,而且这个产业的未来发展空间较大,那么,完全可以发挥自己的长处,用资本思维、以投行手段继续在这个实体产业内深耕,我们可以把这种产融对接模式称为:产业深耕模式。如,深投控、IDG、GE……等等。

有的公司占有或者能够获得大量货币资金的投资使用权力,融投管退的管理经验丰富,那么,完全可以不限定于任何实体产业,而是制定自身的独特的投资策略、投资方向,在市场上广泛地发现和攫取机会,进行投资获利,我们可以把这种产融对接模式称为:泛投资模式。如,淡马锡、中投、黑石、TPG……等等。

有的公司利用自己的金融牌照构建出强大的资金吸纳能力,但是这些资金并不是对外投资和服务,而是投向自身管理一些实体产业,构建出资金在自身产融两种业务板块中进行内部循环的商业模式,我们可以把这种产融对接模式称为:自循环模式。如,巴菲特模式、目前的复星正走向这一模式。

有的公司利用自身资源和国家政策,获得一些列的金融牌照,打造金融“全牌照”业务能力,构建出一揽子的金融产品服务平台,并对外部企业提供服务,我们可以把这种产融对接模式称为:全能银行模式。如,德意志银行,目前我国许多企业集团正通过搭建金控架构获取金融全牌照来实现全能银行模式,但牌照协同、客户互动问题将是极大考验。

有的公司另辟蹊径,有公司剑走偏锋,其他还有更多的产融对接模式就不再一一列举。

综上,我们认为,对于监管层来讲,产融互动模式与产品创新应以正确的方向引导为主,引导手段包括:政策导向、新闻媒体、财税手段、国家队责任。而不应该过度关注产融互动的技术层面,不管是互联网营销、大数据手段风控、众筹生产、P2P……等等,概念也罢、技术也罢,都只是表象,我们应抓住金融的本质来引导产融互动模式和产品创新的方向。对于企业来讲,要先根据自身的资源禀赋确定实施产融互动的整体模式思路后,再考虑具体的业务模式、产品及交易架构结构创新。

05产融互动需要、配套完善的社会制度

金融业务和产融互动是经济社会的大事情,是一个系统工程,有的时候功夫在诗外。笔者认为,下面三件事需要重点考虑:

第一,建立完善的养老医疗和教育保障体系。我国作为传统的储蓄大国,要推动居民储蓄投入实体产业进行再生产,必须要解决的是人们养老、医疗、教育的后顾之忧。如果没有成熟的、配套的社会保障体系,人们对未来充满了不确定感,那么就无法改变人们的储蓄习惯,产融互动的资金供给就会不足,在无法盘活存量货币的情况下,可能依然要靠银行的间接融资方式来实现传统的产融互动了。

第二,建立覆盖全面的、信息公开的、具有公信力的征信管理体系。目前的银行间征信系统具有绝对的公信力,但是存在覆盖面窄、不对外公开的弊端,已经无法满足广大金融企业开展业务的需求。我们应该建立一套覆盖全面的、信息公开的、具有公信力的全社会征信管理体系,通过这个征信系统来提高企业的违约成本,并降低投资人的调查成本,提高产融互动的效率和效果,让害群之马无处遁行,让社会减少欺诈,为产融互动营造出良好的经营环境。

第三,大力推进社会主义文化建设。天下熙熙、天下攘攘,皆为利来、皆为利往,市场化机制推动着人们勤奋工作、不断创造,为产融互动提供了原始的动力。但过度的逐利会导致产融互动走向偏激,增加监管成本。因此,大力推进社会主义精神文明建设,能够在产融互动中有效降低道德风险,保障经济增长,维护社会稳定。

06对未来产融格局畅想

随着供给侧结构调整、产融互动的持续推进,我们认为,这将是一个社会资产去混凝土化、居民财富证券化的“两化”过程。

首先,社会资产去混凝土化。

当前,社会资产的价值大部分建立在混凝土(泛指水泥、黄沙、钢材、玻璃、石灰、油漆……)上的。从产业角度来说,房地产、基础设施建设等以混凝土为主的产业是国民经济支柱型产业,在GDP中占有较大比重,直接消耗了大量的生产力和社会资源;从金融业务来说,大量的金融资产或是直接投向混凝土资产,或者是以混凝土资产为抵押;从居民角度来说,大部分人其家庭财富的70%甚至90%是住宅资产。可以这样说,整个社会资产的价值就是建立在混凝土上的,一旦混凝土构建的资产价格泡沫碎裂,产业、金融、居民个人的资产大厦会在一夕之间崩塌。国家大力推进的供给侧结构调整,淘汰落后产能、限制房地产和基础设施建设,鼓励新型产业发展,就是一条“社会资产去混凝土化”的道路。

其次,居民财富证券化。

当前,金融环境日趋规范和完善,居民日渐富裕,并且在CPI指数明里暗里都在上升,炒黄金、炒房热潮过去之后,居民个人对炒股、购买理财产品的热情将会越来越足。随着产融互动的持续推进,居民个人财富将不再以混凝土资产为主、也不是以黄金等实物资产为主,而可能将是以股票、债券、基金、Reits……等证券化产品为主,少数特别富裕人群,还会参与古董、艺术品的投资。所以说,居民个人财富构成中证券化资产所占的比重将越来越大,走向一条“居民财富证券化”的道路。

 

投诉邮箱:tougao@shanxishangren.com
 
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