给点阳光就灿烂。
因为昨天下午的会议，政策似乎出现了一些转向的信号，没有提去杠杆，却提了扩大内需，并且特别提到了推动五大市场健康发展。
于是乎，今天股市大涨，上证综指涨了1.99%，创业板指涨了3.07%。久违的行情，这与前些天本来被中兴事件打了一闷棍时，突然一些讲话被重新翻出来，于是芯片板块冲顶。
更多的例子比比皆是，一时好，一时坏，都在疯狂地追逐短期的概念。确实，正如我昨天分析的《快评今天政治局会议：关键判断出现了变化》，政策方向出现了微妙的变化，但是千万不要忘记了小川在去年博鳌论坛上说的一句话：
全球宽松周期已经接近尾声。
这句话并不是有多么独特的见解，只是小川把这句话说出来，这是一种警告。我们千万不要忘记了这句话，这是基本面、这是大判断。
最近这样的迹象更是越来越明显了，今晚则更明显了。
1，变化来得有点快
这几天，银行间市场有点慌了神，隔夜的回购利率不断冲高，昨天打到18%，今天最高达到了21%，难怪有人惊呼钱荒又来了。
这个事其实更像是一个预演，很快会结束。缴税等临时性的因素在冲击市场的流动性，央妈也早注意到了，所以提前采取了降准的措施，而降准要到明天开始正式实施，所以明天市场会复归平静。
显然，真正的难题并不是国内，维护流动性的稳定这是央行一直坚持的，央行这点目前还是可以做到的。
难题在外面。在我敲字这会，wind的弹窗消息，“10年期美债再度冲击3%的关口”。（我还没写完，wind的弹窗又来了，升破3%了）
该来的总要来，十年期美债是全球利率水平的基石，在春节前后已经不断地走高。当时还一度传出消息，认为是中国央行减持引起的，引得满城风雨。央妈第二天就辟了谣。在传出那个消息的当晚，我这个公号也发了一个短的解读，认为不太可能（可以往前查到）。
那轮的冲击，主要是原因是来自对经济前景改善的看好，经济好，大家当然就抛债买股，风险偏好提升。这是良性的。但是这轮再度走高却不一样，最重要的触发因素不是经济好了，而是担忧通胀升温。
主要来自两个因素，主要当然是油价。油价这个幺蛾子最近已经接近75美元了。想想在2016年初的低谷才20多美金，现在翻了数倍了。这里面主要是地缘政治的因素影响，中东的动荡、沙特的助推、弱势的美元都让油价有上涨的理由。即使特某发twitter说油价太高了，但是这也只能一时将油价打下来。
油价是影响通胀的重要因素，油价升得太快，对通胀的担忧加剧，导致十年期美债飙升。第二是贸易战的因素，虽然这是次要的，但不可小视，贸易战会影响到美国相关产品的价格，推动通胀。
早在年初那轮飙升时，华尔街的新债王就警告说，3%的红线一破，标普500指数全年下跌几乎板上钉钉。国债几乎是无风险的固定收益，债市收益率上升，自然会影响股市。
这几天，彭博社的新闻也在连篇解读：3%如何重塑投资格局。
更关键的是，这个3%并不是简单地冲击的一下，很可能是一个中长期的拐点的开始，从下面的图可以看到，美债收益率的下行几乎是里根时代开始的，已经差不多是伴随中国改革开放四十年的大趋势了。
格林斯潘的低利率政策曾导致了互联网科技泡沫，最终在2000年左右破灭，然后利率仍在继续往下，一直到了2008年再次更大的泡沫破灭。然后又继续无底线地宽松，包括量化宽松。现在全球的债务已经是2008年的数倍了。
可想而知，利率升高对全球意味着什么，美国国债利率升高对全球非美货币意味着什么——资金加快流向美国，其他货币则面临贬值压力。
如果利率上升，引发债务成本上升，影响将是全面的——不仅仅是股市，还包括实体经济。如果100元的债务，如果利率是1%，那么是1元的借债成本。如果是3%呢，那么就是三倍的成本。中财办副主任杨伟MIN前年就讲过，中国的非金融企业负债以100万亿计，4%的成本就是4万亿，约等于一年的GDP增量。
最近，因为外管局说不允许房地产和平台借外债，所以我在圈内分享了两组相关的数据。
房地产企业的美元债的利率也在快速上升，11家房地产企业的美元债的票面利率超过9%，包括鑫苑、恒大、花样年、佳兆业。这么高的融资成本，如果新融资渠道接续不上、市场严厉调控，那么会发生什么？当然，外债管理分属发改委和外管局两个部门，具体细节圈内有讨论。前沿君没有细致去分析这些房企的资金链，不好直接下结论。
2，对中国的影响
上面主要分析了美国十年期国债的利率上升，那么对中国什么影响？
这是个很纠结的问题。去年美联储加息，中国央行象征性地跟了两次，一次上调了10BP的公开市场操作利率，一次上调了5BP。大意是，我们会跟的，但不会动用加息这个大杀器。
新行长易先生在博鳌也解读了货币政策：
中国目前实行的是稳健中性的货币政策，并没有实行量化宽松政策及零利率政策。关于主要经济体央行资产负债表收缩问题，我们在很早前就已经预期到了这种变化，所以已经完全准备好了。目前，中国十年期国债收益率约为3.7%，美国十年期国债收益率约为2.8%，中美利差处于比较舒服的区间。包括货币市场的隔夜利率和七天利率，中美利差也在舒适的范围内。简短地说，面对主要经济体货币政策正常化，我们已经做好了准备。
既然我们有稳健的基础，当其他国家开启货币政策正常化时，我们依然会保持稳健。比如美国目前已加息了6次，但人民币的收益率曲线还是一直比美元收益率曲线高80-100个基点，保持了稳定的利差。我们认为，目前货币政策格局和利差格局总体上都是稳定的，有利于中国经济发展。
这段话要认真读。因为中国央行一般会强调自己独立自主的货币政策，即使受美联储影响很大，但一般不会直说。易先生比较耿直，他直接说了，80-100BP是属于比“舒适的区间”。
但是，现在不舒适了，发烧了。中国是3.6%，美国是3%，也就说利差已经离开了稳定的区间，缩小到了60BP。利差会影响资本流动、会影响汇率，正因为港币和美元的利差拉得太大了，所以港币贬值无底线，直接导致金管局入市干预。
而且要注意的是，易先生将“政策格局”和“利差格局”并列来说，一个是内部因素，一个是外部因素，两个都会同样重要，都会影响货币政策走向。
那么，利差缩小的影响主要是两个：一是资本外流。二是人民币贬值。
但是，中美的长期国债走势这几年一般都是贴着飞的。美国的走高，中国的十年期国债也会跟着走高。也就是说，市场的基准利率要继续走高了，虽然很多人看了昨天的会议消息，更加坚信债牛了，但我认为这个判断要打个问号。
另外一个大事是，上周的上调存款利率上限也已经发挥了巨大的效果。各大银行都已经普遍提高了存款利率上限了，尤其是大银行跑得更快。也就是说，存款大战真的已经打响了。
存款利率上行，贷款利率不动，银行的利差收窄是必然的。但到了一定程度，但长期来看，资产端（贷款）的利率也得往上走。这是利率市场化改革带来的影响，也是必经之路，利率双轨制不可能长期下去，易先生正在带领市场小心翼翼地闯大关。
但是，如果再叠加之前所传的，资管新规会在4月底5月初下发，那么市场将会发生什么变化？不敢想象。
所以，当前切勿给点阳光就灿烂。我们始终要牢记：我们处于宽松周期的尾声！尾声！尾声！在史无前例的大宽松到达尾声之时，最容易出现的情况就是资产价格的下跌，尤其是泡沫严重的资产。这是历史的规律，也是市场规律，不会改变。只是，没有人知道，急速下跌的那一刻会在什么时候。
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为了对冲上文关于人民币的观点，特转一则圈内4月7日的分析：
180407晚评：
又不少圈友关心汇率问题，正好鲍威尔刚刚也有个演讲，总体来看，应该还是温和加息的思路，今年应该不会有四次。但是，看汇率不能仅仅看美联储，还要看美国的财政和贸易赤字情况。
综合来看，我认为贸易战，或者说近期，人民币汇率应该不用太担心贬值，但是也有一些变数需要考虑。主要理由是：一，美国的财政赤字问题在减税、基建、修墙压力之下，只会继续加大，即使减税可以提振经济从而带来税收增长，但这不是立马就会达到的。
二是美国的贸易赤字可能继续扩大，刚刚2月份的数据是再创新高。现在贸易战没打起来，但是贸易商可能担心打起来，所以该出口的加紧出口，本来买1块钱担心，担心未来加税，可能买3块。也许贸易战最后没打，但是美国对中国的贸易逆差却节节高升。
三是鲍威尔的讲话可以意味着温和加息。
四是中美贸易战，特朗普的诉求之一是中国的贸易顺差太大，如果人民币贬值会进一步促进顺差扩大，所以可能目前的形势决策层也不太希望看到或者故意推动贬值。
在美国财政、贸易双赤字加剧的情况下，美元指数不太可能走强，这是一个基本判断。人民币走势与美元是镜像关系，如果美元走势不能走强，那么人民币也弱不到哪里去。
但是也有一些变数，主要是中国的经济数据，前几个月确实比较好，一季度的数据应该问题不大。但是，二季度经济会否走弱，还要进一步观察。再就是美联储再加息，中国到底跟不跟，这会影响两边的利差，进而影响到汇率。
不过，以上分析的是近期，这半年左右。如果要分析明年或更长周期，那需要先好好分析宏观经济走势等诸多因素，这里就不展开了。
