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3天蒸发1万亿元!马斯克慌了

   发布时间:2024-04-18 07:48     浏览:278    
核心提示:作者 | 弗雷迪全球首富马斯克又不开心了。这周特斯拉公布的财报因为业绩不及预期,毛利率继续下滑,再加上马斯克在投资者交流会
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作者 | 弗雷迪

全球首富马斯克又不开心了。

这周特斯拉公布的财报因为业绩不及预期,毛利率继续下滑,再加上马斯克在投资者交流会议上用一副“末日论”的论调讨论公司未来,引发股价大幅波动。

这是特斯拉自2019年二季度以来,营收和EPS首次双双逊于预期,导致多家机构对特斯拉的目标价格进行了下调。接连三天,特斯拉市值累计跌去近1400亿美元,约合人民币超过1万亿元。

马斯克自己也因此财富减少了超270亿美元。

尽管公司今年仍累涨近80%,不断趋于“大路货”的表现却让公司现在的估值越来越承压。如果没有坚实的硬件规模打底,特斯拉在自动驾驶的变现即难以投射出更大的价值。

马斯克强调,现在的经营状况又让他想起曾经的产能地狱,“破产恐惧症”困扰着这位创业英雄。

01

失速

三季度,特斯拉营收233.50亿美元,同比增长9%,低于分析师平均预期的241亿美元。而且净利润只有18.53亿美元,同比下滑44%;调整后每股收益为0.66美元,也低于平均预期的0.73美元。

之前的文章里强调过多次,今年特斯拉牺牲利润、以价换量的策略执行得很明确,除了需求放缓对销量的挤压,诸如产能改造、改版车上市、新车生产以及自动驾驶的大量投入给现金流造成不小的压力。

考虑紧接着冲销量的四季度,除了降价,特斯拉能做的着实不多。

按业务划分,Q3特斯拉核心汽车业务营收为196.25亿美元,同比增长5%。能源生产及存储业务营收为15.59亿美元,同比增长40%。服务和其他业务,包括车辆维修在内,营收为21.66亿美元,同比增长32%。

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由于23年以来频繁降价,市场普遍担忧的毛利率下滑继续兑现。

第三季度毛利率为17.9%,低于今年第二季度的18.2%和去年同期的25.1%。因为光伏和储能业务三季度放出了4GW的量,同比增90%,这块业务的毛利率上升冲抵了一些汽车业务的影响。

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最核心的汽车销售毛利率环比上季度下滑了1.8%,尽管第三季度单车原材料成本降低了约2000美元,平均单车收入较去年同期还是下降了近17.31%。生产端能够提供技术降本的帮助也比较有限,单车摊销折旧成本相比上季度增加约400美元。

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作为特斯拉产能主力,特斯拉上海工厂在7月份开始改造计划,预计总产能可提升36%,年产能预计从75万辆提升至110万辆,为了适配生产全新Model 3,根据此前消息,有望于10月开始交付。

马斯克本人透露,除了第三季度的预定停机时间外,上海工厂已经成功地接近满负荷运行了几个季度,预计不会有重大的停机时间。

但产能的改造调整对三季度特斯拉的销量是有一定影响的,尽管已经用降价尽量去补救。

8月再下调中国Model Y长续航版及高性能版售价,减幅约4%(相当于1.4万元人民币),长续航版售价降至30万元大关来到29.99万元,高性能版本降至34.99万元。

特斯拉三季度在全球范围内交付了435,059辆汽车,比预期少约2万辆。如果依然要坚持完成180万辆的目标,那么今年四季度就需要交付超过47.5万辆汽车。

马斯克还将这归咎于高利率环境对贷款购车需求的挤压,事实上原因要更加复杂。

以美国市场为例,美国Q3电动汽车销量超过31.3万辆,增长超过去年销量的一半,渗透率达到7.9%,创历史新高。

随着福特、通用、Rivian持续投放电动车供应,特斯拉的市场份额一度从Q1的62%下滑至50%。顶不住的特斯拉10月初率先在美国宣布减价。

特斯拉三季度主要产品的平均售价相比去年同期低了大约25%,销量也主要由Model 3/Y两款全球最畅销的车型贡献,但由于改款车型的产线改造导致生产交付延滞,还是给了对手迎头赶上的机会。

前三季度比亚迪累计销量同比增长76.2%。而且比亚迪在Q3的纯电汽车销量也达到了43.16万辆,仅仅比特斯拉低了3500辆左右,差距越来越小。

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好的消息是,新版Model 3/Y 也将于四季度开始交货。

特斯拉原先省成本的功夫在内饰上一览无遗,相比竞争对手车型则太过简洁,焕新版Model 3在外观和内饰的配置上做了调整,比如增加氛围灯、后排液晶屏、升级音响系统,采用集成度更高的一体化压铸后单车制造成本进一步压缩。

不过,改版Model 3并没有降价售卖,只是给予8000保险补贴,变相降价3.5%。对比来看,全新Model 3焕新版(后驱版)相比2022款后轮驱动版(售23.19万元)上涨了2.8万元。

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比起汽车毛利率,下滑更为严重的是公司的经营利润率,期间费用的飙升是主要原因。

公司三季度研发费用同比增长了58.4%,产能建设,Cybertruck试生产、Optimus以及Dojo的技术开发则需要大量的资本投入,导致特斯拉三季度经营性利润率下降到7.6%,同比下滑9.6%。

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一通扫下来,销量竞争压力+产能爬坡缓慢+新车开发情况不明朗,构成对特斯拉估值的三大压力源。

需求放缓是现状,产能爬坡速度和新车周期则关系到特斯拉24年甚至未来规模能否再上一个阶梯,而马斯克本人对24年销量能否延续50%的增速并没有稳定的信心,在竞争逐渐加剧的电动车市场,特斯拉降价吃老本的效果会越来越差。

02

马斯克有点慌

投资者会议上,一切关注焦点都指向了特斯拉未来销量是否还具成长性,那不只是随便听听2000万辆的口号而已,而是要了解特斯拉新车,工厂的具体情况。

马斯克很含蓄地表示,50%是一个曲折的目标,这并不意味着每一年都可以实现。

在产能爬坡上,特斯拉再一次遇到了问题。

首先新车交付的预期面临下调。Cybertruck的订单量虽然达到了百万级别,但实际交付不会在24年贡献太多的边际增量。此前这款电动皮卡曾由于车身过重影响续航,最终确定于11月底开始交付。

而马斯克给Cybertruck定下了准调,因为“过于创新”,已经投产18个月的Cybertruck爬坡速度很难预测,年产25万辆的目标在24年是很难实现的,25年或许有希望。

因为Cybertruck用的是4680电池,但以目前4680的爬产速度,短期内也无法快速提高交付速度,只不过调整增加了用于Cybertruck的电池产线,而下一阶段的新增产线基本也要在明年二季度才能投产。

其次现有工厂除了技改已经完成的上海工厂,德州和柏林工厂产能面临着一定的爬坡压力。公司放低了两家工厂各自周产一万台的目标,效率改进的同时伴随着劳动成本上升的问题。

最新筹划的墨西哥工厂进度上再度延迟,即使24年能推出平价车,也不要指望能够带来任何贡献。

比起产能进度,马斯克更担心的是被高利率压制的需求,目前购买力得不到释放,他更希望在利率下行的时候加大对规模的投资。

尽管如今的瓶颈与当初的产能地狱不可同日而语,马斯克的危机感依然存在。

2016年底,特斯拉准备把新车型Model 3量产,需要新建产线。这期间特斯拉有大规模的资本投入去建设新的厂房和生产线。2016-2017年,特斯拉通过发行新股和优先债分别筹集了37亿/44亿美元来建设新厂房。

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但资本投入还不至于让特斯拉陷入流动性危机。有一个更重大的问题还没有浮现——产能爬坡速度巨慢无比。

新工厂规划产能是10,000台/周。而实际上新工厂在2017年7月建成投产之后,三季度的产能只有18台/周;Q4也才爬到125台/周。

管理层当时给的预期是年底可以达到5,000台/周,所以产能爬坡是严重不及预期的。这也是当时马斯克说的产能地狱(Production Hell)时期,投入了大量的现金去建厂房,产线效率又迟迟上不去。

终于熬到了18年三季度情况才开始好转,Model 3产能爬坡到了5,000台/周以上。至此,特斯拉的经营性现金流开始转正并开始大幅提升,成为了一家可以自我造血的汽车公司,破产的风险也大大降低。经此马斯克和特斯拉算是走出了地狱大门。

随后,中国工厂的亮相让特斯拉走上了世界顶峰。18年三季度特斯拉敲定在上海建设超级工厂,预计19年底完工,实际上19年三季度就已经开始调试产线,Model 3在中国的制造成本比美国Fremont工厂便宜一半。

再往前,08年次贷危机差点让缺钱的特斯拉濒临破产,马斯克本人患上了PTSD,出于对危机的恐惧,以及对高利率环境僵持的担忧,他这次的表态可能同时进行着情绪宣泄。身为“将军”有点情绪不要紧,问题是让大家都知道了,市值也跟着跑了。

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今年对于特斯拉来说产出小而投入相对大。

许久未出新车的特斯拉资本投入开始明显加速,这个季度的资本开支投入了25亿,研发与销售费用合计超出市场预期接近三个亿。

远期销量和利润率的预期可能会在未来几个季度面临下调。但毛利率已经降至15%-16%的水平,意味着特斯拉必须依靠技术降本来寻求销量和利润之间的平衡。Cybertruck的实际交付短期难以给出惊喜,这将对特斯拉下一代平价车,以及真正拉高估值的FSD提出了更高的要求。

所以未来两三个季度,特斯拉市值或仍难有大幅提升的空间。(全文完) 

 

 

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