中国风电行业的传奇，少不了一位中山老板。
30年前，从河南奔波千里来到中山，辞职下海的张传卫从6人小作坊起步，做到首家在美上市的风电整机制造企业明阳智能，他由此斩获“风电大王”的名号。
6月初，张传卫控股的另一风电公司明阳电气，在深交所创业板IPO获批。天眼查显示，张合计持有公司58.7%的股份。
明阳电气是明阳智能的供应商，同属于明阳集团核心业务。
明阳智能去年底以来业绩“大变脸”，一季度亏掉2.26亿，当前市值较去年7月最高点，已蒸发超418亿元。
明阳电气的上市，或是张传卫补足弹药的一颗定心丸。
风电生意
风电依托于风能，行业起步的支点在高风速的“三北地区”。张传卫的生意，则依托广东中山的区位优势，做起海上风电。
与陆上风电不同，海上天气多变、运维难度高，加之行业重资产投入的属性，对白手起家的创业者十分不友好。
张传卫下海，最初是靠着拼凑来的1.2万元，做家用配电箱产品代工。
后来的开挂之路，归功于他抓住了风电的风口，买入德国风电公司Aerodyn的核心技术，同时寻找外部资本补弹药。
2016年成立后三年，明阳智能产值超过60个亿，遂即奔赴纽交所，创下彼时中概股IPO募资最高纪录。
明阳智能风电整机产品线（来源：2022年报）
“要让全世界的风机姓中国！”张传卫放出豪言。
可惜，风光没有延续多久——2年后，中概股经历波折，明阳智能走上漫长曲折的回A之路。
蹊跷的是，明阳智能回归A股以后，业绩“有恙”。
2020-2022年，公司资产负债率一直徘徊于70%左右，今年一季度净利润急转直下，由上年同期盈利14.08亿元转为亏损2.26亿元。
这几年，公司资金紧张显现端倪。
去年7月，明阳智能转身奔赴伦交所，计划通过上市募集7.07亿美元；有投资者发现，上海票据所公告显示，公司在5月底有票据逾期。
近几年其募资投建的项目，进度非常缓慢。
今年4月，明阳智能发布《关于2022年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》显示，其多个项目出现延期，如2019年12月完成募资的一个海上风电项目，2021年下半年才动工。
从上坡路到下坡路，张传卫的风电版图出现裂缝。
分拆上市
明阳电气是明阳智能上游的“亲兄弟”，成立于2015年，在张传卫的版图里，本没有太多存在感。
招股书透露，明阳电气此前完成多次股权转让，最后一次变动后，公司估值为13.37亿元。
业务层面，明阳电气侧重光伏电站设备制造与配电方案设计，主要产品是箱式变电站、成套开关设备和变压器，而明阳智能聚焦风电机组制造和运维，两者是产业链上的配套关系。
2020-2022年，明阳电气向明阳智能的销售金额为3.26亿元、5.18亿元和4.54亿元，占总营收的比例为19.59%、25.53%和14.02%。
深交所的两轮问询，均与两家公司的关联交易相关，关系到明阳电气是否具备盈利能力。
明阳电气的运营状况也暴露一些短板。
报告期内，公司主营业务毛利率呈下降趋势，两年跌去5个百分点。
从流动性资金来看，2022年期末，明阳电气账面货币资金为4.04亿元，总负债28.26亿元，一年内需偿还的短期债务为59.66亿元，应收账款13.83亿元，资产负债率高达74.43%。
公司将其归咎于下游客户市场集中度较高，议价能力较高，付款周期拖长。
作为重资产属性的行业，公司的固定资产账面数额仍在不断上升，到去年末，其占非流动资产的比例超60%。
市场分析认为，业绩表现不乐观，是张传卫要把明阳电气分拆上市的重要原因。
此次上市募集资金11.87亿元，将有5.375亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。
到底是产业链上下游业务发展所需，还是张传卫的资本腾挪之技，明阳电气上市后的业务进展很关键。
千亿图景
明阳集团行至转折点。
6月初，张传卫明确官宣，明阳集团在2023年，将实现产值、市值、净资产三个千亿目标。
据CWEA，2022年明阳智能海上风电吊装量为138.1万千瓦，较2021年下滑逾六成。
运达股份等第二梯队对手，新增装机量大幅追赶，2022年运达排行第三，与明阳仅差11万千瓦。
在海上风电的圈夺形势中，明阳也在加大陆上风电的布局。
2022年，其陆上风电装机量已超过海上风电，前者交付5.09GW，同比增长62.28%，后者交付2.22GW，同比下降23.37%。
张传卫为明阳集团定下“风光储氢”一体化的战略方向，愈加重视下游市场布局，自营电站规模加快上量。
2021年5月，明阳智能投资30亿元，建设“年产5GW光伏高效电池和5GW光伏高效组件”项目，正式踏入光伏赛道。
顺着开发下游市场的方向，明阳电气能做什么？
按照张传卫的设想，公司对新能源电站进行“滚动开发”，即“开发一批、建设一批、转让一批”，实现稳定现金流。
在此基础上，通过遍布全国的产业基地扩张业务，同步培养后市场业务，与风机销售协同拿单。
作为电气装备供应商，其客户阵容包括国家电网、南方电网、中国电建、中国能建、中国移动、中国联通等新能源、新基建领域。
若加快输配电环节的资本化，有利于集团产业版图的进一步扩张。
以明阳智能为载体，新能源电站建设驶入快车道。
截至今年一季度，明阳智能在运营的新能源电站装机容量1.56GW，同比增长24.74%；在建装机容量3.59GW，同比增长106.79%。
明阳系渴望分到更大蛋糕，张传卫压力不小。
