10月27日晚间，山西两大民爆巨头壶化股份、同德化工双双披露2025年三季报。
今年前三季度，壶化股份营收、净利润均实现增长，营收更是创下同期新高；而同德化工则交出上市15年来首份亏损的三季报。
事实上，早年间，同德化工的发展势头要迅猛于壶化股份，曾是山西省内最大民爆企业，于2010年率先登陆资本市场。直到2020年壶化股份上市时，其营收规模仅为同德化工的一半左右。
这些年发生了什么，导致山西两位民爆巨头的发展如此迥异？
01、壶化股份营收创新高
公告显示，壶化股份今年前三季度公司实现总营收9.70亿元，同比增长24.64%；归母净利润1.46亿元，同比增长40.53%；扣非净利润1.42亿元，同比增长52.78%。
壶化股份近年来营收表现
今年第三季度，壶化股份实现营收3.45亿元，同比增长18.42%；实现归母净利润4981.93万元，同比增长21.41%。截至三季度末，壶化股份总资产为23.62亿元，同比增长15.95%；归属于上市公司股东的所有者权益为15亿元，同比增长8.92%。
壶化股份成立于1994年，并于2020年9月正式登陆A股，集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务于一体，目前已形成“民爆、出口、爆破、军工”四大板块。上市以来，壶化股份业绩总体呈现上涨态势，今年前三季度营收超过超过2023年同期水平，再度创同期新高。
10月28日，山西另一家民爆巨头同德化工也公布了公司2025年三季报，不过，这是其上市以来首份亏损的三季报。
今年前三季度，同德化工实现营业总收入3.31亿元，同比下降20.53%；归母净利润-993.70万元，上年同期盈利3930.66万元；扣非净利润-2446.73万元，上年同期盈利3443.51万元。
今年第三季度，同德化工实现营收7544.43万元，同比下降24.43%；归母净利润-2102.89万元，同比下降226.25%；实现扣非净利润-3083.19万元，同比下降460.13%。
同德化工成立于2001年，2010年便成功登陆深交所，成为山西民爆行业首家上市公司。
作为2010年就登陆A股的“老牌玩家”，同德化工曾长期在营收、净利润上领先壶化股份，净利润一度是后者的两倍以上。
2023年成为关键转折点：壶化股份以13.14亿元营收首次超越同德化工的9.64亿元，2024年差距进一步拉大，壶化全年净利润过1亿，同德则陷入亏损。
山西两位民爆巨头都经历了什么，发展为何如此迥异？
02、主业扩张or跨界转型
近年来，随着国家政策引导与市场需求扩张，民爆行业正经历着深刻的变革与升级，集中度持续提升，区域龙头企业的竞争优势不断凸显。
同时，民爆市场呈现出明显的区域特征，新疆、内蒙古、四川、山西等传统资源大省合计占民爆市场的接近四成，是最主要的民爆消费地。目前，新疆已成为国内最大的民爆区域市场，西藏地区成为全国民爆市场增速最快的区域，中西部地区的大型工程项目成为民爆需求的重要增长点。
壶化股份的发展思路与行业发展态势较为吻合，2020年上市以来，壶化股份在全国范围内收购多家民爆相关企业。一方面，上市公司的产能、规模等得到提升，实力不断增强；另一方面则是“走出去”步伐明显，尤其注重中西部业务布局和拓展。
截至2020年末，壶化股份炸药总产能为6.7万吨，到2025上半年末，壶化股份总产能已增长至11.4万吨。
为了提振业绩，壶化股份去年已有意加快在西部的产业布局，并设立山西壶化集团爆破有限公司墨脱分公司。墨脱县位于雅鲁藏布江下游核心河段，是万亿工程雅江水电工程的核心实施区域。
而同德化工则选择二次创业——跨界转型，瞄准新能源、新材料等领域，积极进行转型升级，寻找新的业绩增长点。
2021年3月起，同德化工启动可降解塑料项目，随后规划总投资额多次扩大，投产时间一再延期。资金问题成为拖累项目进度的重要因素，项目开展以来，同德化工通过质押股份、受让子公司股权等举措为可降解塑料项目筹资。
截至2020年末，同德化工炸药总产能为10.6万吨，到2025上半年末，同德化工炸药总产能减少至6.8万吨。
同德化工的可降解塑料项目虽未投产，但项目建设已接近完工。截至2025上半年末，项目建设进度为95.50%，预计项目投产后或将对公司业绩带来积极影响。未来，新材料项目会给同德带来什么变化，我们也将持续关注。
