10月22日晚间，国内氯碱化工领军企业滨化股份（601678.SH）发布公告称，公司已于当日向港交所递交了H股发行上市申请，并同步披露申请材料。此举标志着这家拥有57年历史的A股上市公司，正式启动“A+H”双资本平台搭建进程。
片碱、粒碱、食品级烧碱多维度领先
回溯滨化股份的发展脉络，其前身为1968年成立的惠民地区北镇化工厂，历经国企改制（1998年重组为有限责任公司）、股份制转型（2007年变更为股份公司），最终于2010年登陆上交所，完成资本化关键一跃。如今，公司已形成以烧碱、环氧丙烷为核心的产品矩阵，行业地位稳固。
公司是国内最大的粒碱生产商和山东省片碱产能龙头，也是国内最大的食品级烧碱生产企业。烧碱广泛应用于轻工、化工、纺织、冶金、医药、石油等行业。环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇、丙二醇和各类非离子表面活性剂等，最终应用于家具、汽车、建筑和工业绝热等领域。
当前，公司拥有61万吨烧碱总产能（山东省内前列），其中20万吨粒碱产能为国内最大规模，20万吨片碱产能稳居山东省龙头地位，同时还是国内最大的食品级烧碱生产企业；51万吨环氧丙烷产能（国内商品量排名前列），氯醇法生产技术处于国内同行业领先水平。
五年无实控人背景下的资本突围
此次赴港上市早有铺垫。今年7月29日，公司首次披露相关筹划，称此举旨在推进全球化战略、提升国际品牌影响力。根据最新公告，本次IPO募资将定向投入三大领域：北海经济开发区源网荷储一体化项目（含160MW风电、100MW光伏及130MW/260MWh储能装置，投产后年供绿电4.24亿度）、高端电子化学品生产设施（瞄准半导体用超高纯氢氟酸等产品），以及海外销售网络拓展与营运资金补充。
值得关注的是，滨化股份当前面临特殊的公司治理背景。自2020年7月3日原十余位创业元老解除一致行动协议后，公司已持续五年处于无实际控制人状态，且股权结构高度分散。截至2025年9月2日，公司第一大股东滨州和宜产业投资合伙企业（下称“和宜投资”）持股9.13%，第二大股东张忠正持股5.82%，第三大股东滨州安泰控股集团有限公司持股仅2.06%，前三大股东持股比例合计不足20%。
市场分析指出，此次H股发行后，原本分散的股权将进一步稀释，可能加剧决策效率降低、股东利益协调难度加大等潜在风险。
业绩波动中谋转型
财务数据显示，滨化股份近年正经历业绩调整周期，盈利能力持续承压：2021-2024年，公司营业收入分别为92.68亿元、88.92亿元、73.06亿元、102.3亿元，呈现“降后回升”态势，但毛利率却从37.26%逐年下滑至7.34%，核心盈利空间大幅收窄；同期扣非净利润从19.51亿元跌至2.18亿元，跌幅高达88.82%。2025年上半年，公司营收虽同比增长61.36%至73.53亿元，但扣非净利润仍亏损1327.52万元，主营业务盈利尚未真正回暖。
除业绩压力外，公司还面临股东减持与股份解禁双重挑战：8月7日公告显示，第二大股东张忠正计划在8月29日至11月28日期间，通过集中竞价方式减持0.8211%股份，减持后其持股比例将降至5%以下，后续若继续减持无需再披露；此外，2025年11月14日，公司将有0.69%股份解除禁售（来源为股权激励），可能对股价形成短期压力。
张忠正（资料图）
值得一提的是，张忠正堪称滨化股份“灵魂人物”。其1968年进入公司前身山东滨州化工厂任技术员，1984年起历任厂长、党委书记，2010年主导公司登陆上交所，其减持动作引发市场对公司管理层稳定性的关注。不过，公司与第一大股东和宜投资也在采取应对措施：2024年9月20日至2025年9月19日，公司斥资约1.5亿元回购1.78%股份；2025年1月16日至9月2日，和宜投资合计增持2.04%股份，试图通过“回购+增持”组合稳定市场信心。
在此背景下，绿能转型成为战略核心。滨化股份选择通过控股子公司滨化新能源，投资14.21亿元建设源网荷储一体化项目。据测算，项目投产后年均净利润约5035万元，投资回收期12.06年，项目每年可节约标煤16.5万吨，减排二氧化碳45万吨。既响应“双碳”政策，又能通过绿电直供降低生产能耗成本。同时，公司已启动埃及3亿美元“新能源+化工”项目，规划30万吨绿色氯碱装置及配套光伏电站，迈出海外布局实质性一步。
滨化股份的赴港行动，恰与山东企业集体冲刺港股的趋势形成呼应。山河资本圈梳理发现，目前山东已有超15家企业递交港交所上市申请，其中青岛、济南等地的“硬科技”企业成为主力。值得注意的是，相较于前述聚焦前沿科技的鲁企，滨化股份作为山东省片碱产能龙头、国内氯碱化工领域的传统领军者，其赴港尝试更具“传统产业转型突围”的样本价值。
目前，港交所尚未披露滨化股份H股发行规模与时间表，下一步，公司能否在业绩承压且无实控人的背景下顺利通过港交所审核，山河资本圈将持续关注。
