导语：2025年前三季度山西信托母公司口径下实现营业收入1.62亿元，同比下降了30.94%；净利润由盈转亏，为-0.23亿元。

文/每日财报 栗佳

近日，作为“省级”信托公司的山西信托因两项违规事项被监管点名，受到市场较大关注。

公开资料显示，2025年12月31日，银行间市场交易商协会发布自律处分，山西信托因不以真实需求为基础开展交易，并在买入相关债务融资工具过程中收取利息之外的其他费用；协助相关发行人非市场化发行债务融资工具，收取发行人提供的财务资助等违规行为，被处以警告，并被责令进行整改。

作为2025年最后一批因债券业务违规被点名的信托机构，此次山西信托被予以警告处分，反映出监管机构对债券业务合规性的持续高压态势。这也为整个信托行业再次敲响警钟，业务发展必须坚守真实交易原则，严格遵守市场规范。

一波未平一波又起，此次违规风波暂未平息，2026年开年后不久，山西信托对外披露了2025年度第三季度财务等重大信息公开报告，相关业绩数据浮出水面，情况并不好。报告显示，山西信托去年前三季度业绩呈现营收大降净利润亏损的态势，整体经营面临一定压力。

1.屡次违规被重罚，压力给到管理层

此次被罚的山西信托在业内拥有较高的知名度，是山西省内经批准保留的唯一一家信托机构。据悉，山西信托前身为1985年成立的‌山西省经济开发投资公司，1991年更名为山西省信托投资公司；2002年吸收合并太原市信托投资公司后改制为山西信托投资有限责任公司，2007年再次更名为山西信托有限责任公司；直至六年后的2013年，最终完成股份制改造并更名为山西信托股份有限公司延续至今。

股权结构方面，目前，山西信托由3家股东单位组成，分别为山西金控集团、太原海信资管、山西国际电力集团。2024年12月10日，国家金融监督管理总局山西监管局行政许可信息显示，山西信托变更注册资本及调整股权结构获得获批，公司注册资本提升至15.54亿元。

此次增资由大股东山西金控集团领头，大额增持1.97亿股，增资完成后其持股增至14.28亿股股份，持股比例由90.7%提升至91.88%。经过此番调整，山西信托另外两大股东股权则被稀释，其中太原海信资管持股7.25%；山西国际电力集团持股0.87%。

事实上，山西信托此次被“点名”并非首次陷入风险风波，近年来其被罚事项还有很多且金额较大。比如，早在2023年3月，山西信托就因违规提供担保及财务资助等事由，被监管处以110万元罚款；紧接着在同年10月，该公司又因违规向相关企业提供融资、未对资金使用进行监控导致信托资金被挪用等12项违规行为，被山西金融监管局处以高达720万元大额罚款，创下该公司近年来处罚之最。而后在2024年的9月份，监管又对其开出70万元的罚单，直指山西信托未按规定进行贷款资金支付管理、尽职管理不到位的违反审慎经营行为。

另据企业预警通数据统计，截至目前山西信托共计罚没金额达到了1145.48万元。

或是因深受处罚困扰，山西信托还在前不久首次设立了首席合规官一职，意图很明显，那就是在当下强监管背景下，借助高管排兵布阵，来加强对内部违规风险的施压管控，加速向合规稳健转型。

资料显示，此次担任山西信托首席合规官重任的是拥有21年财富管理实战经验的宁宇，其不仅持有证券、基金、保险等全品类从业资格，更曾历任民生财富、嘉华财富等机构核心管理岗位，主导过3000余名高净值客户服务、800余亿元资产的合规管理工作，参与搭建多家机构的业务流程与风险控制体系。宁宇在资产配置、家族信托、合规制度建设等领域的深厚积淀，与首席合规官统筹内控体系、监督风险防控的核心职责高度契合。

只不过，宁宇获批上任已有两月有余，此次山西信托却又因债券业务违规被点名，可见宁宇身上的单子并不轻，如何快速搭建完善合规体系，并进一步加强对风险的出清严控，依旧任重道远。

另外，山西信托近年来管理层还算是比较稳定的，目前担任该公司“一二把手”的是武旭和牛宝亮。其中，武旭为党委书记、董事长，在山西信托任职多年，自2017年11月起担任公司董事，曾任公司合规风控部副总经理、董事会办公室（党委办公室）主任；更早之前，武旭还在大股东山西金控工作过，历任董事会办公室副主任（主持工作），综合管理部总经理等职务；直至2021年10月其山西信托董事长的任职资格才正式获批。牛宝亮为山西信托党委副书记、总经理，他也是公司成长起来的“老将”，此前曾一直担任副总经理，直至2024年7月正式执掌帅印。

除了以上两位核心高管，根据2024年财务报告，山西信托管理层还配备了温国志一位副总经理；刘凌鹏、吴岗、董欣宜、魏然四位总经理助理，形成了“一董一正一副四总助”的管理格局。

2.经营业绩难企稳，资产质量恶化

从经营层面来看，自2013年完成股份制改造以来，山西信托的经营业绩并不太稳健。如下图所示，该公司营收和净利润在2014年分别达到6.45亿元、1.95亿元高点后突然走下坡路，一步步承压下行，营收降至2019年的1.92亿元低点，净利润降至2018年末的仅有0.14亿元，这种降幅在信托业中算是比较少见的。

2020年在信托行业处于转型发展的关键时期下，山西信托为扭转颓势，开始积极谋变转型，坚持立足本源、服务实体经济、做精做细信托主业，同时寻求差异化优势和特色化经营模式。正是在一系列大刀阔斧改革下，山西信托业绩才有了前进向上的动力，当年营收爆发式增至3.37亿元，随后进入调整期。与此同时，其盈利能力也有所恢复，净利润从2020年的0.21亿元逐年增长至2023年末的0.39亿元。

不过，这种向上势头并没有维持多久，2024年山西信托业绩出现“双降”，实现营业收入2.85亿元，同比下降4.56%；净利润0.25亿元，同比大幅下滑37.32%。对此，该公司在当年年报中将影响业务发展的不利因素归结于三点：山西经济社会发展遇到一些困难，转型发展任务艰巨，科技创新支撑不足，新兴产业规模不大，摆脱对煤炭“两个过多依赖”仍需艰辛努力；信托行业的转型阵痛仍在持续；信托股权整体估值有所下滑，短期内或难扭转。

若从财务角度分析，不难发现山西信托2024年业绩之所以面临较大挑战，是投资端和资产质量出现了一些问题。拆分营收结构来看，其营收主要来自手续费及佣金收入以及投资收益这两大项，其中，手续费及佣金收入2.83亿元，同比增长18.21%，实现较好增长；但是投资收益却大幅压降至0.3亿元，同比下降18.34%，这说明山西信托投资方面有所承压，影响净利润。

与此同时，该公司公允价值变动收益近5年有四年亏损且数值不断扩大，2020-2024年分别为-0.03亿元、-0.01亿元、0.03亿元、-0.02亿元及-0.36亿元。有业内人士指出，该科目项下存在亏损或是因为其接了一些信托项目的不良资产所导致的，近年来地产风险敞口持续加大，底层资产持续恶化，因此山西信托的相关的资产减值准备也在增加，相关风险敞口依旧在增大。

这一点也能在财报另两个科目中得到印证。数据显示，山西信托在2024年大幅计提了0.47亿元的信用减值损失，要知道该指标在上一年才为负数，达-0.26亿元，也就是说，近一年的时间里该公司就增加了超0.7亿元的坏账准备，面临较大的信用风险，进而推高了营业支出减少当期净利润。

另在资产质量方面，截至2024年末山西信托信用风险资产合计22.63亿元，虽然规模相比2023年下降了19%，但在不良资产方面，因为次级类和损失类资产的扩大，导致山西信托的不良资产规模达到11.09亿元，较2023年末的7.96亿元有不小的增长，增幅高达39.21%，这使得山西信托的不良率从上年的28.51%大幅增长20.49个百分点至49%。

拉长周期来看，山西信托不良资产和不良率均呈现双升态势。数据显示，2020-2024年，该公司不良资产分别达2.14亿元、4.43亿元、4.42亿元、7.96亿元及11.09亿元；不良率分别为8.05%、13.83%、15.90%、28.51%和49%。

3.去年前三季度由盈转亏，业务转型成效初显

令市场较为担忧的是，山西信托业绩颓势又进一步延续到了2025年。最新财务数据显示，2025年前三季度山西信托母公司口径下实现营业收入1.62亿元，同比大幅下降了30.94%；利润总额和净利润皆同步由盈转亏，分别达-0.2亿元、-0.23亿元。

对于亏损原因，业内人士分析称，山西信托的利润承压并非突发，可能受内外部因素共同影响。一方面，作为支撑公司利润的核心支柱，其持有的汇丰晋信基金股权收益曾是关键盈利来源，2021-2024年该部分投资收益分别达0.54亿元、0.49亿元、0.34亿元及0.11亿元，如果不是来自汇丰晋信的股份投资收益为支撑，山西信托这两年净利润已实质为负。

另一方面，目前信托行业正处于深度调整期，行业分化加剧，中小机构盈利普遍承压；监管趋严导致业务合规成本上升，部分存量项目整改增加支出，对盈利造成挤压。

公开资料显示，山西信托持有汇丰晋信基金‌51%‌股权，是该公司的第一大股东，汇丰环球投资则持股49%，这一持股比例自汇丰晋信基金‌2005年成立以来长期保持稳定‌。但是在2023年7月‌，山西信托曾突然公开挂牌转让其持有的‌31%‌汇丰晋信股权，随后在2024年6月中旬，又有市场消息传出汇丰环球投资已与山西信托达成协议，10亿元收购这部分股权，转让完成后，山西信托在汇丰晋信的持股比例将从51%降为20%，从大股东变为小股东，失去控股地位。

彼时就有业内人士分析认为，汇丰晋信基金作为一家成立近20年的老牌公募基金公司，目前发展稳健，每年给山西信托贡献了稳定的投资收益，但在这个当口，山西信托就急于出售大额股权，显得其对资金需求极为迫切。

只不过，截至目前该事项并未有更进一步的实质性进展，山西信托仍维持‌51%‌的持股比例，未发生变更。

实际上，山西信托对于资金的迫切需求还体现在股东层面的持续性大额真金白银“输血”。据山西信托官网公告，近年来大股东方山西金控集团不断向山西信托提供流动性支持资金，构成重大关联交易，据《每日财报》不完全统计，2024年相关金额总计达8.75亿元；2025年为6.75亿元，2026年开年又提供了总计2.25亿元的流动性支持资金。

从信托资产来看，山西信托表现还是很不错的，近些年转型效果初步显现。截至2024年末，山西信托管理信托资产748.53 亿元，同比大幅增长21.89%，形成“主动管理+被动管理”双模式。 主动管理型资产规模为365.99 亿元，较年初增长52.54%，占比49%，以融资类资产为核心，规模达326.95亿元，重点支持山西国企转型、绿色经济（“晋享绿色”系列）、科技金融（“晋创科技”系列），表明山西信托在服务区域实体经济和推动山西省内产业转型升级发挥重要作用。

同期末，该公司被动管理型资产规模为382.55亿元，较年初增长2.23%，占比51%，以事务管理类（361.41 亿元）为核心，覆盖家族信托（“信义传家”）、知识产权信托（“晋创知产”）等创新领域，同时还积极探索公益慈善信托，规模达0.02亿元。

自营业务方面，截至2024年末，该项资产总计30.52亿元，同比增长11.72%，核心是聚焦于金融类股权投资，占比高达84.63%，如以上提及到的投资汇丰晋信基金51%股权就属于其中的典型。 此外，报告期内，山西信托坚持走符合自身定位的差异化发展路径，积极履行社会责任，全年新增服务省内国企规模200亿，同比增长2.45倍。

总的来看，山西信托的核心竞争力仍集中在“区域优势+国有背景+转型成效”三大方面，在山西省内特色鲜明，可以依托股东优势便捷获得省内项目资源，以及深度参与地方国企合作，为业务转型开辟新的增长空间。但伴随左右的是，山西信托在积极转型拓展业务边界的同时，仍需持续加强盈利能力，强强把控信托底层资产的质量和风险，以及重视内部控制及合规管理等问题。