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德邦基金雷涛:被动元器件赛道布局机会显现

   日期:2021-09-14     浏览:146    评论:0    
核心提示:今年以来半导体行情持续火爆,万得半导体指数涨幅达42%。今年在该领域中,国产替代和芯片短缺是最重要的行情驱动力。而在半导体光环照耀下,其实还有一个泛半导体领域悄然生长被动元器件。电子信息产业基石光芒显现被动元器件指在不需要外加电源的条件下,就可以显示特性的电子元件,最重要的部分就是电阻、电感、电容,几

今年以来半导体行情持续火爆,万得半导体指数涨幅达42%。今年在该领域中,国产替代和芯片短缺是最重要的行情驱动力。而在半导体光环照耀下,其实还有一个泛半导体领域悄然生长——被动元器件。

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电子信息产业基石光芒显现

被动元器件指在不需要外加电源的条件下,就可以显示特性的电子元件,最重要的部分就是电阻、电感、电容,几乎任何电子信息的正常运转,都离不开这三大基础元器件。统计数据,2019年全球阻容感元件市场规模合计310亿美元,预计2026年将增至396亿美元。

 

被动元器件行业具有几个重要特点:首先是行业呈现一定周期性。被动元器件中,不同的品种,由于供需的差异会带来周期性的强弱。比如中低端的MLCC产品是典型的周期成长属性。在周期起步时价格暴涨赚得盆满钵满,周期后半段由于价格暴跌,经销商来不及出货带来巨大损失。

 

其次,技术更迭相对较慢。被动元器件的技术更迭,远慢于半导体等领域。以电感为例,1984年TDK推出1210尺寸片式叠层电感,到目前最小的尺寸为01005,尺寸仅缩小到原来的大约10%。对应时间里,CPU尺寸只有当年的0.7%。从技术层面看,元器件的原理简单,一直都没有变化,技术的门槛主要还在工艺的实现层面。

 

但技术演进速度相对较慢,将对相关公司带来显著影响,一是供应商有机会维持较好的资本回报率。对比大陆和台湾的代表性公司近四年财务数据,可以看到公司研发投入的金额普遍相对稳定,但绝对金额不高。同时,大部分公司负债率不高,ROE水平表现较好。

 

二是后发优势成为可能。以铝电容为例,可以看到中国大陆的供应商常年保持9%以上的净利率水平,而市占率排名靠前的日企,处于微利甚至亏损状态。因此,中国大陆供应商凭借优秀的盈利性持续投入,特别是低景气时期的逆周期投资,有望实现技术上加速追赶和份额上逐步蚕食。

 

第三,材料、工艺、产能是重要门槛。虽然技术上演进相对较慢,但不代表行业门槛变得很低,最大的门槛主要包括材料、工艺和规模。仍以MLCC为例,在材料方面,瓷粉在MLCC成本占比较大,尤其是高端MLCC的生产,对于瓷粉的纯度、粒径、粒度和形貌有严格要求,相对而言,上市公司国瓷材料、三环集团、风华高科在板块中处于领先。

 

在工艺上,MLCC制作工艺复杂,难点在薄层化多层化技术及陶瓷电机共烧技术。在产能上,MLCC产能具备明显地区差异,大陆厂商与头部厂商产能差距悬殊。不过,近年来产能主要扩张来自于大陆厂家,这一数据大陆系将获得很大提升。

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被动元器件赛道布局机会到来

对于国内被动元器件产业来说,其实还有一个更重要的驱动力——国产替代,实际上它的国产替代进展要远快于半导体。

 

由于被动元器件在终端产品中价值量占比较低,而对于产品的品质要求特别高(可能一个元器件的失效,导致整个终端产品无法正常工作),使得终端厂家对于更换供应商的意愿比较弱。贸易摩擦前,国内头部企业较难在头部终端厂家供应上获取较大份额。如今整体科技领域国产替代热情高涨,这一赛道机会显现。

 

从全球被动元器件企业规模和市占率看,国内被动元器件产业转移仍处初级阶段,企业成长潜力大。其中MLCC的差距较大,薄膜电容和电感从技术和市场份额来说差距相对小一些。对比大陆和台湾两边头部公司,虽然在收入体量上仍存差距,但是最近几年大陆企业无论是增速还是经营指标上,都显示出更强劲的发展动力。

 

而投资被动元器件行业,需要重点关注以下要素:第一是技术能力。首先需要判断上市公司的产品技术能力是否达到国产替代水平。第二,细分领域景气度。由于被动元器件应用范围广泛,只有处于景气度高的细分领域才会拥有最具爆发性的需求。第三,竞争格局,这将有效保护上市公司的利润水平。最后是产能和价格。

 

由于近期芯片紧缺带来多个产品涨价,其中就涉及到供给是否充分带来的价格变化。如果产品出现较大涨价,那么相关品种将在成长中添加周期属性。投资的节奏将会成为在涨价过程中买入,在边际变弱之际卖出,直到价格平稳后,重回成长逻辑。

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