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宜信财富:《宜信财富2021年资产配置策略指引》国内私募股权篇

   日期:2021-01-13     浏览:564    评论:0    


核心提示:2020年堪称冰火两重天。上半年,疫情的冲击使得私募股权出现募投双降的困难局面。但随着第三季度宏观经济逐渐回暖,中国私募股权市场无论募资、投资均呈回暖局面。投资市场,资金向头部机构和头部项目集中的趋势明显,半导体及电子设备、生物技术/医疗健康等行业估值快速上涨,成本和风险也随之攀升,给投资带来较大压力。
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 2020年堪称冰火两重天。上半年,疫情的冲击使得私募股权出现募投双降的困难局面。但随着第三季度宏观经济逐渐回暖,中国私募股权市场无论募资、投资均呈回暖局面。投资市场,资金向头部机构和头部项目集中的趋势明显,半导体及电子设备、生物技术/医疗健康等行业估值快速上涨,成本和风险也随之攀升,给投资带来较大压力。预计在整体资本市场发行节奏不变的条件下,有上市预期的项目估值将持续高位。

得益于科创板与注册制的稳定发展,2020年堪称“退出大年”。截止第三季度,中企境内外上市总数达385家,同比上升89.7%;境内外上市中企的VC/PE渗透率达65.5%,维持较高水平。从案例退出角度,“生物技术/医疗健康”“IT”“半导体及电子设备” “机械制造”紧随其后,成为前三季度中国股权投资市场退出案例数排名前四位的行业。在提高直接融资比例的趋势下,2021年退出有望持续活跃。

在宏观经济回暖、总体形势向好的当下,国家再度将“科技创新”置于核心位置,强调“科技是国家强盛之基,创新是民族进步之魂”。2020年11月,十四五规划重磅出炉,其中明确提出“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。绿色成为十四五规划的重要主题词,推动绿色发展,促进人与自然和谐共生,绿色、低碳是未来的重要方向,基于绿色的技术创新大有可为。

综合来看,私募股权行业仍处于不容错失的时代发展机遇期。对于合格投资者而言,深耕细分赛道、产业背景深厚,能够抓住未来5-10年核心创新技术投资机遇的机构或将占据更大赢面。母基金仍是分散投资风险、实现资产更优配置、抓住时代机遇的上佳选择。对于部分有充分风险识别和承受能力的投资者,同时也可以关注资本市场利好带来的一些优质的阶段性的特殊投资机会。

宏观政策:

GDP持续回暖,新动能引领作用凸显

10月19日,国家统计局发布三季度宏观经济运行“成绩单”。今年前三季度,面对新冠肺炎疫情的巨大冲击和国内外复杂严峻的环境,国家及地方科学统筹疫情防控和经济社会发展,有力有效地推动了生产生活恢复。根据最新数据,中国前三季度国内生产总值722786亿元。分季度看,一季度同比下降6.8%,二季度增长3.2%,三季度增长4.9%。前三季度国内生产总值同比增长0.7%,经济增速由降转升,经济运行持续稳定恢复。

其中,前三季度规模以上高技术制造业增加值增长5.9%,装备制造业增加值增长4.7%,增速都比上半年加快;高技术产业投资增长9.1%,较上半年加快2.8个百分点;5G建设、轨道交通等新基建、新消费的带动作用增强;网上购物、直播带货等新业态、新模式持续火热,在线办公、远程问诊、在线教育等新兴需求旺盛。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长刘爱华表示:“目前经济仍然在恢复进程中,一些指标都还没有恢复到正常的增长水平。总体来讲,一方面现在的回升态势有基础、有条件,中国经济整体向好的基本面没有发生变化;另一方面也要看到国内外环境中存在的不确定性。”

十四五规划出炉,高端制造和智能制造受重视

11月3日,《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》正式公布,意味着我国新时代发展蓝图绘就。其中在经济发展方面,《建议》提出要取得新成效:一方面经济总量和城乡居民人均收入将再迈新的大台阶;另一方面基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化,建成现代化经济体系。

为实现这一经济愿景与目标,《建议》提出要把发展经济的着力点放在实体经济之上,给予高端制造和智能制造大力关注。其特别强调,要坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国,推进产业基础高级化、产业链现代化,提高经济质量效益和核心竞争力。同时坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,加速实现关键核心技术的重大突破。

其中,在加快发展现代产业体系具体措施上,《建议》提出首先要提升产业链供应链现代化水平,锻造产业链供应链长板,打造新兴产业链,推动传统产业高端化、智能化、绿色化。补齐短板实施产业基础再造工程,加大重要产品和关键核心技术攻关力度,发展先进适用技术,推动产业链供应链多元化。

《私募基金监管若干规定》征求意见,监管或再度升级

9月11日晚,中国证监会重磅发布了《关于加强私募投资基金监管的若干规定(征求意见稿)》,强化了包括募资行为规定、私募基金投资限制、出资人规定及投资者人数规定等过往私募基金监管要点,并在总结近年市场典型问题和监管经验的基础上,进一步细化私募基金监管的底线要求。从稳妥化解私募基金存量风险、严控私募基金增量风险两方面,力求保护投资者合法权益,严打近年来市场上存在的各类违规违法行为,促进私募股权投资行业回到“私募”和“投资”的本源。

募资:“阴转多云”但困境仍存,市场热度往VC阶段转移

自2018年开始,随着我国经济增长脚步放缓以及监管政策加强,募资市场上数量与金额整体均呈下滑趋势,“募资难”成为常态。疫情冲击让一二季度募资环境雪上加霜。得益于国内疫情的有效控制,第三季度机构募资活动已逐步恢复正常水平。除了2020年新设立的基金外,不少存续基金引入新LP,由此使得基金总规模有小幅增长。

2020年前三季度,新募基金总额7041.92亿,同比下降19.2%,较上半年募资总额同比下降29.5%的降幅有所趋缓。新募基金总数2382支,同比上升13.6%。其中第三季度新增1126支。但前三个季度单支基金的平均新增募集规模为2.96亿元,同比下降28.9%。基金“募资难”局面有所缓解,但仍不乐观。

值得注意的是,VC基金与PE基金的募资呈现出截然相反的态势——VC基金新募资金总额与平均规模同比双升,分别上升6.2%和13.1%;新募基金数量同比下降6.1%。PE基金刚好相反,新募资金总额与平均规模同比双降,且降幅明显,分别下降25.5%和39.6%;新募基金数量同比上升23.4%。从VC基金和PE基金募资情况可以看出,市场上正在募资的VC基金数量有所减少,但市场热情回暖明显;而PE基金在募数量上涨明显,但市场温度有所下降。早期基金募资仍显艰难,新募资金总额及基金数量同比仍有下降,但单支基金平均规模同比上升28.3%。

从基金币种来看,前三季度,人民币基金募资受影响程度较大,同比下降23.3%,但相较于上半年同比下降33.4%的情况已有所回暖。而美元机构投资者相对更为成熟,长期投资受短期疫情波动影响有限,且对中国市场长期看好,外币基金募资额开始反转,同比上升6.3%。从地域上,无论是早期、VC或PE市场,广东、江苏、浙江都包揽了基金募集金额及数量的前三名,显示出驱动新经济增长的强劲动能。

2020年前三季度在基金业协会完成登记的股权投资基金管理人(包含私募股权股权、创业投资基金管理人、私募资产配置类管理人、证券公司私募基金子公司)数量一共509家,其中成立于2020年Q1至Q3的仅64家。完成登记的股权投资基金管理人数量较2017年逾4000家水平持续急速滑落,显示出行业在调整期“大浪淘沙”的残酷进程。

整体来看,在宏观经济下行压力和新冠肺炎疫情等多重隐私影响下,国内股权投资市场募资已经基本回到2016年募资水平,基金管理人的募资难度进一步加大,募集周期也有所拉长,LP避险情绪明显,违约风险增大。因此预计私募股权二手份额市场将迎来新一拨的发展行情。

投资:回暖显著,部分赛道估值上涨过快,需警惕高溢价风险

由于年初新冠疫情的暴发和延续,上半年私募股权投资机构活跃度显著下降,第一季度投资金额同比下降四成左右,投资机构避险情绪在3-4月达到巅峰。但随着疫情控制得当、经济温和复苏,社会经济与股权投资活动逐步恢复。第三季度股权投资情况有显著好转,投资案例数量环比上升21.9%,投资金额环比上升55.2%。整体上,前三季度中国股权投资市场投资总额达6022.08亿元,同比上升10.8%;但投资案例总数同比下降17.1%。

其中,早期投资市场仍处于低位运行状态,金额与案例数同比双降;VC投资案例数同比下降14.9%,投资总额同比上升12.9%;PE投资案例数同比下降13.5%,投资总额同比上升10.8%。

从行业角度,前三季度多数行业投资活跃度均有下降,但受宏观政策和疫情影响,医疗健康、半导体、化工原料及加工活跃度有所上升。从投资金额上,半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、互联网、IT四个行业位居前四,成为绝对主流。

上述数据变化与母基金的观察基本一致:下半年以来,VC/PE市场投资节奏明显加快,半导体、生物医药等领域受到疫情、宏观趋势、政策、IPO爆发等多重因素综合影响,行业“聚光灯”效应明显,企业估值快速上涨,资金迅速向头部项目集中,各家“抢项目”的声音不绝于耳。同时,注册制的实施及IPO市场的火爆使得一级市场上的投资标的有了更大的上市预期,部分优秀投资标的开始采用二级市场的估值方法来要求一级市场投资人,这让一级市场上的项目估值更高,成本和风险也随之攀升,给投资带来较大压力。

虽然估值泡沫是热门行业在快速发展过程中难以避免的情况,但仍需警惕项目高估值、高溢价带来的投资风险。眼下的私募股权投资市场,对于投资机构的自律性,基金管理人深耕赛道、把握行业趋势、挖掘细分领域早期投资机会、单个项目投资质量的把握以及投后对接产业资源提供增值服务等等方面的能力,都提出了更高的、更具差异化的要求。

在市场竞争持续激烈,估值高企、优秀项目仍显稀缺的当下,对于个人合格投资者而言,更需要对周期与估值有正确认知,着眼于长期价值投资,依靠优秀专业机构,把握行业快速成长的投资机遇同时,分散和防范投资风险。在这个过程中,更需要母基金持续专业的尽调和判断,通过组合投资把握未来机遇。

退出:IPO爆发之年,科创板持续利好,VC/PE渗透率维持高点

自科创板首批25家企业上市交易以来,截止2020年第三季度,我国股票发行注册制改革已施行逾一年;截至2020年第三季度末,中企境内外上市总数达385家,同比上升89.7%;融资总规模5712.12亿元,同比上升151%。385家企业中,共计294家于境内上市,其中科创板上市113家,35家创业板注册制企业上市。注册制下上市企业总融资额超2100亿人民币。截止2020年Q3,境内外上市中企的VC/PE渗透率达65.5%。

注册制也带来了首发审核速度的极大提升。2020年前三季度上会企业数量达403家,远超去年161家水平。其中,共有381家企业过会(包含234家创业板注册制及科创板申报企业),前三季度过会率高达95%。

综合来看,随着2020年国内资本市场改革不断深化,在境内科创板市场运行平稳、创业板改革加速推进,境外市场变数较多的大环境下,中企境内外上市差距逐渐显现。今年前三季度上交所与深交所IPO融资总额约在三千五百亿左右规模,而纽交所与纳斯达克IPO融资总额约为三千九百多亿,两者差距仅为10%左右。若加上港交所融资额,则已反超。

退出方面,2020年前三季度,中国股权投资市场退出共发生3009笔,同比上升38.7%;其中IPO退出仍是市场主流,被投企业IPO数量为1793笔(其中科创板比例达45.7%),同比上升77.7%。受到日益活跃的IPO事件的挤出效应,2020前三季度并购退出数量同比下降35.3%。从市场表现上,“生物技术/医疗健康”持续位居退出行业第一,“IT”“半导体及电子设备”“机械制造”紧随其后,成为前三季度中国股权投资市场退出案例数排名前四位的行业。

在注册制全面推行、分布实施的同时,退市机制层面改革仍在持续发力。2020年10月,《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》(国发〔2020〕14号)发布,强调健全上市公司退出机制,完善退市标准,简化退市程序,加大监管力度,拓宽多元化退出渠道;11月,中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》,强调加大市场淘汰力度和重大违法强制退市制度,完善“常态化退出机制”,实现资本市场生态的良性化。

1

后疫情时代的机遇与挑战

回顾2020年,随着长三角一体化国家战略落实、全面注册制稳步推进,股权投资市场迎来新的发展契机。因“新冠”疫情影响,数字化、平台化趋势愈演愈烈。科技创新与产业升级成为国家战略布局、弯道超车重要突破口。生物医药、新材料、高端装备制造、新一代信息技术等新兴产业的加速崛起备受资本青睐,展现出了巨大潜力。

与此同时,随着绿色成为十四五规划的重要主题词,推动绿色发展,促进人与自然和谐共生,绿色、低碳是未来的重要方向,基于绿色的技术创新大有可为。

2

5G:落地产业场景,助力产业智能升级

如果说2019年,工信部正式向中国电信、移动等几大运营商发放5G商用牌照,标志着中国正式进入5G商用时代,那么2020年则是5G全面爆发的一年。

受疫情影响,今年年初各地5G建设脚步有所放缓。此前,工信部信息显示,预计今年新增68万个5G基站,到2025年完成760万个基站建设。国内复工复产逐步展开后,工信部就针对5G建设与商用提出要加快步伐。半年多以来,被誉为“新基建”之首的5G建设跑出了加速度。截至今年10月,已累计开通5G基站超过70万,超额完成目标。

除了政策扶持,在产业B端市场,由于5G具备高速率、大连接、高可靠、低时延等特性,也开始落地到各个产业场景中,尤其与工业互联网的融合成为5G应用的排头兵。在11月21日2020中国5G+工业互联网大会成果发布会上,“5G+工业互联网”全国建设项目超过1100个,包括机器视觉检测、精准远程操控、现场辅助装配、智能理货物流、无人巡检安防等,目前已经覆盖航空、汽车、能源、矿业、港口等重点行业领域。此外,5G与物联网、交通、教育、医疗、文旅行业的融合也正在加速进程中。

3

物联网:三大场景落地,我国物联网标准化水平领先世界

随着信息化革命的到来,这股巨大的浪潮将影响当下的每一个人。随着知识和信息量的大幅增加,人们与信息互动的渠道、频率和总量正不断翻倍。未来,大量的信息交换都将发生在实体环境中,智能设备将被整合到实体的建筑、家具,以及我们的日常用品中。

根据中国电子技术标准化研究院专家的研究,“新基建”可分为三类,一是信息基础设施,二是融合基础设施,三是创新基础设施。而信息基础设施则包括算力基础设施、新技术基础设施、通信网络基础设施。其中通信网络基础设施包含了物联网。物联网是底层的支撑技术,同时也是创新基础设施重要的连接对象。

数据显示,我国物联网标准化水平已处于世界领先地位,在已发布的26项物联网国际标准中,我国主导8项,占全球总量40%;在研的物联网国际标准/技术报告20项,我国主导或参与12项,占比60%。

目前,我国物联网应用主要有三个场景:一是产业数字化转型。物联网已经在诸如远程运维、能源监测、安全生产等领域实现落地。二是现代化治理。例如公共安全领域,应用于公共事业管理的物联网正在加速落地,有助于降低城市运维成本,提供更智能、更便捷的生产和生活服务。第三是智能化生活。目前我国消费物联网应用正在实现突飞猛进。国家从相关的法律、法规层面、政策层面,已经对物联网的安全做了一些布局。全国信息安全标准化技术委员会已经出台了318项标准,未来在物联网汽车,车载电子方面还将陆续出台相关标准。

4

医疗健康:科技赋能发展迭代,成全年“最火”风口之一

无论从投资还是退出角度来看,“医疗健康”都是今年最热门的资本市场风口之一。在上一份报告中,我们已经提到新冠疫情实际成为推动行业快速发展的“加速器”,不仅给包括流行病学、传染病学、临床病源微生物的诊断、新型抗病毒及抗感染药物及疗法、疫苗、防护设备、POCT设备、远程医疗等细分领域都带来巨大的发展机会,让产学研结合及新技术得以顺利应用于临床;也使得广大群众对疾病防控、治疗,健康消费与养护需求增加;获得大型医疗机构、公共卫生体系及监管部门更积极支持等等。

前沿科技与医疗健康领域的融合演进一直是私募股权投资关注的重点。尤其今年,投资人关注度、行业/企业参与度、技术交叉迭代速度创下“三高”。在过去几年中,在医药医疗领域,传统的化学制药逐渐走向生物制药、拓展到细胞治疗、免疫疗法、基因疗法;伴随着治疗方法的演变,先进的检测技术也在逐步迭代,基因检测已从最早的消费型检测走向常规化的癌症早筛检查;人工智能则在疾病辅助诊断领域有越来越广泛和积极的应用。

包括AI、自动化、云计算GPU应用、结构生物学迭代等交叉技术的应用与发展,都有助于给医疗健康行业带来更高的发现效率,促进行业快速发展,缓解我国医疗资源的不均衡,促进医疗标准化,提升国家整体医疗效率,因此也受到私募股权及二级市场的重点关注。截止2020年第三季度,生物技术/医疗健康领域境内外上市企业数为56家,仅次于机械制造62家的数量名列第二,融资额名列第一。从投资角度,生物技术/医疗健康领域投资额为1026亿,位列第二仅次于半导体及电子设备。从退出角度,本领域以568笔的退出案例数位列各行业第一,占比18.88%。

作为宜信私募股权母基金重点关注和配置的领域,2020年这一领域收获了包括沛嘉医疗、开拓药业、神州细胞、爱博诺德、康希诺生物等超过17家优秀医疗健康创业企业的IPO利好,显示出母基金提前布局、精准高质量捕捉各细分领域潜在高成长企业的能力。同时,在行业极度火热的当下,浮躁与泡沫仍在堆积,同质化竞争较为严重。对于这一拥有极高专业门槛、较长成长周期的行业,依靠优秀的市场化母基金,发掘更具专业及行业背景的基金管理人及优秀项目跟投机会,并基于顶层设计与资产配置逻辑做好细分领域的全面布局,仍是高净值个人拥抱行业发展前景,收获行业成长红利的上佳选择。

5

SAAS:协同办公需求爆发,企业主动拥抱数字化转型

全球疫情危机,催生了远程办公、线上会议、线上协作等蓝海市场,加快了中国企业服务领域的发展进程。尤其在协同办公领域,2020年堪称市场需求爆发的一年。包括钉钉、企业微信、Zoom、飞书、Welink、腾讯会议,都取得了前所未有的业绩增长。仅2020年1月24日到2月22日一个月的时间,综合办公类APP的DAU比2019年同期同比增长98.19%,而视频会议同比暴增1465.04%。

“我们今天面临的这个时代是人人在线、事事在线、物物在线的时代,因此要求我们有数据化支持的组织,这样一个新的组织建立在什么样的系统之上,决定着我们的未来。”相较于疫情突发时期“先码一套软件全员用起来”的临时性举措,在后疫情时代,企业前期积累的远程办公、数字化转型加速等诸多需求已成不可逆转与回撤的发展动能。更多企业看到数字化转型赋予的降本增效前景,主动寻求变革,给企业服务行业发展带来机遇。

挖掘新时期优秀投资机构,发力二手份额与直投,打造科创生态圈

总体来看,经历了2014-2017年的快速大发展,私募股权人民币投资市场的整体规模、投资机构数量和投资人数量均达到了空前量级。

2018-2020年,在资金面政策调控和整体收缩、资本市场波动调整、宏观经济和全球市场环境不稳定因素叠加,以及新冠疫情的持续发酵的影响下,中国私募股权投资市场也进入了深度调整周期。整个市场仍然在稳步增长但增速放缓,投资机构新一轮优胜劣汰不断加速,广大中小投资管理机构,以及新锐投资管理机构面临的募资和投资压力空前、生存挑战空前。早期创业项目亦面临更艰难的融资发展环境,而部分优质成长期项目得益于国内外资本市场向科创领域的大力政策倾斜和支持得以加速成长和上市,并为少数前期布局策略领先的投资机构带来丰厚回报,为这些机构的奠定良性发展循环和新的竞争优势。

作为私募股权市场专业投资人和资金指挥棒,宜信私募股权母基金是中国本土最早开始做市场化整体布局与投资的机构投资人之一,在这一轮的市场深度调整过程中,宜信私募股权母基金经受住了市场波动的巨大考验,并通过配置到一系列优秀的GP机构收获大批头部创投项目,深度把握住了科创大发展时代1.0的整体红利,实现了亮眼的投资业绩。

2021年,我们判断各主流新兴行业赛道,以及私募股权投资市场仍将出现进一步分化。我们建议以支持国家长期科技创新发展为目标,以打造科创生态圈为目标,依靠自身强大的投资经验、投资数据库和丰厚资源积累,继续加大与生态圈内战略合作机构在新基金投资、二手份额转让与投资,以及跟投或直投方面的合作力度,同时不断开发、支持具有深厚产业背景或具备独特见地和打法策略的优秀新锐投资管理机构的发展和成长,并为其注入母基金生态圈的优质资源。

2021年,我们建议继续深入在科技创新领域的直接投资布局。一方面,通过与生态圈战略级合作GP的投资策略共享与深入交流,加大对其管理基金旗下的重点成长期项目和优质成熟项目的资金支持力度,建立稳固的跟投合作机制、放大战略合作GP的资金投资杠杆、通过对最优异头部科创项目的直投合作实现更多共赢;另一方面,母基金应加大与优秀的产业资本投资人、政府引导基金或其他出资人等机构投资者的合作力度,从产业赛道成长投资视角和区域经济发展视角深度制定特别的直接投资策略,与合作机构共同引入、投资和扶持优秀的早期和成长期科创项目。

与此同时,国内二手份额投资市场方兴未艾,市场发展潜力大但整体交易热度仍整体处于潜伏期,交易观望气氛比较浓厚。市场对二手资产价值和估值亦未形成共同认识,缺乏定价中枢。随着投资业绩和募资放缓带来的双重压力增大,我们预测未来1-2年市场的二手份额交易将进入相对活跃期,可考虑继续保持在这一市场的参与活跃度,把握优质二手份额资产的交易机会,为优秀GP纾困、为市场提供优质、聪明的流动性支持。

专家观点

1

李丰/峰瑞资本创始合伙人

“中国的生物科技创新处于‘三圈叠加’的机遇期:新设备/新工具/新工艺,驱动行业数据化;基于计算,对新数据的二次应用,带来发现与生产效率的提升;最后是进入生产端后,行业扩张所需的原材料、重要部件与技术平台就会进行迭代。这三个圈构成一个螺旋迭代的产业环,合力推动生物技术的发展与创新。”

2

张颖/经纬中国创始管理合伙人

“判断企业估值的核心因素:现金流、增长和风险,都要从未来着手,所以估值思路也要从静态走向动态,从回顾走向前瞻,久远的历史数据不能成为拐杖。今年尤其不同,低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的,使得拥挤的交易变得更加拥挤,市场对公司价值的判断正在非常夸张的位置。以前说投资要找‘好公司+好价格’,现在‘好价格’需要重新定义。”

3

许达来/顺为资本创始合伙人、CEO

“年初的时候因为疫情影响,大家都比较慌。但没想到今年二级市场发展得这么好。我觉得是很多因素影响:一个是疫情推动形成了很多线上交互的习惯;第二个是全球货币流动性急速提高、上升;当然,再加上过去5到10年里,国内很多优秀创业公司经过多年发展成长到一定规模,配合今年成熟的资本市场,上市就是自然的事情。当然另一个重要原因就是国内科创板非常成功。科创板的推出很大程度上降低了中国科技公司上市门槛,尤其一些前沿科技公司中体现得更为明显,帮助他们在同期收入规模不那么大的时候进行融资。因此有了二级市场的进一步助力,而不像原来只能单纯依赖一级市场支持。”

4

蒋健/晨山资本创始合伙人

“2020这一年跌宕起伏,突发事件带来的巨大不确定性对我们来讲很有意义,危机中也存在巨大的机会。因为这次疫情,很多行业和管理者意识到了数字化、智能化的巨大潜在价值,这将对未来行业数字化变革带来深远影响。‘万物智联,数据驱动’这个愿景,真正实现的过程是漫长的,至少会持续10-20年,创新需要时间,作为投资人也需要一些耐心。”

 
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