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这一轮人民币贬值有何不同 央行从容的底气何在?

放大字体  缩小字体 发布日期:2018-10-11  来源:腾讯财经  阅读数:175
核心提示:国庆七天乐,但外汇市场却并不平静。离岸市场汇率率先跌破6.9,在岸汇率在10月8日开盘后,中间价报6.8957,较上一交易日(9月28日)下跌近200点;当日即期汇率收盘价报6.9135,较上一交易日下跌0.46%;10月9日进一步下跌0.14%,收盘价报6.9235。离岸和在岸汇率纷纷跌破6.9,再次引发市场对汇率是否会破7的担忧。资料来源:W

国庆七天乐,但外汇市场却并不平静。离岸市场汇率率先跌破6.9,在岸汇率在10月8日开盘后,中间价报6.8957,较上一交易日(9月28日)下跌近200点;当日即期汇率收盘价报6.9135,较上一交易日下跌0.46%;10月9日进一步下跌0.14%,收盘价报6.9235。离岸和在岸汇率纷纷跌破6.9,再次引发市场对汇率是否会破7的担忧。

资料来源:WIND

近期国内经济基本面并没有出现大的变化,人民币急贬主要受外部因素影响

一是美国副总统言论令市场对中美关系持续恶化产生担忧。此外,近期美国不仅在关税战上遏制中国,更是在贸易规则制定上对中国进行围堵。10月1日,美国和加拿大就新北美自由贸易协定框架达成协议,在新协议(USMCA)中加入了专门针对中国的“毒丸计划”。根据该条款,如果USMCA中的任何一个国家,与一个“非市场主导国家”签署贸易协定,另外两个国家可以反对,并在六个月内自由退出。可以说,USMCA的这一规定明显指向中国。此外,9月25日,美日欧发表关于贸易三方联合声明,内容包括共同应对第三国不以市场为导向的政策和做法,促进构建公平互惠的全球贸易体系;加快制定有关产业补贴和国有企业新规则,为工人和企业营造更公平的竞争环境;反对任何国家要求或迫使外国公司向本国转让技术,寻求有效手段解决第三国贸易扭曲政策。三方联合声明针对中国意图明显。而且,在11月即将召开的G20阿根廷领导人峰会上,各国还将讨论国有企业议题。诸多迹象表明,美国正试图构建新的国际经贸规则体系,而这一新体系对中国并不友好。中美关系持续处于紧张态势加剧了人民币汇率稳定压力。

二是中美货币政策持续分化。一方面,美联储官员不断释放鹰派信号,助力美国长期国债收益率走高。10月2日和3日美联储主席连续两日表态,认为美国经济前景良好,极度宽松的低利率政策已经不再合适,未来将进一步加息直至超过中性利率。受此影响,美债收益率开启新一轮升势,截至10月8日,10年期美债收益率达到3.23%,创2011年下半年以来新高。与此同时,中国央行在10月7日宣布降准,中美货币政策进一步分化,市场预计中美利差将逐步缩窄,也对人民币汇率走势带来了压力。

资料来源:WIND

三是受美债收益率快速上涨影响,新兴市场再度遭遇股汇双杀,风险逐渐蔓延至国内,人民币存在补跌需求。10月4日,追踪24个新兴市场国家中大盘股的MSCI新兴市场指数跌2%,创今年3月末以来最大跌幅,也是今年以来第三大单日跌幅。当日,土耳其里拉兑美元一度跌超2%;印尼盾兑美元跌0.6%,创亚洲金融危机以来新低。人民币作为风险货币,新兴市场金融动荡持续发酵将冲击投资者对人民币汇率的信心。

资料来源:Bloomberg

预计四季度人民币兑美元汇率将在6.8-6.9窄幅区间波动

随着人民币贬值压力再起,近期破7传闻再起,从上面的分析可以看出来,破7讨论再次升温有着深刻的国际国内背景。

汇率作为货币政策的一种工具,破7和保7之争实际上背后反映的是央行宏观调控政策的两难选择,反映了实体经济和金融部门不同的利益诉求。在贸易摩擦和出口关税大幅抬升背景下,实体部门希望汇率继续下行,从而降低出口价格,保持出口竞争力和市场份额。然而,汇率快速贬值将招致市场信心崩塌,重创市场情绪,引发恐慌性的资本外流和购汇行为,冲击国内资产价格。实际上具体的点位本身没有意义,关键是市场情绪。人民币汇率通常是市场衡量中国经济走势的重要指标,7作为整数关口,具有很强的信号意义。从目前的讨论中就可以看出市场对该整数关口还是比较看重的。如果短期突破7,市场又会考虑是否会突破7.5或8,后续的信心崩塌风险还是非常高的。所以说不是7不能破,而是市场情绪不能破。

首先,与2015年和2016年的贬值阶段相比,本轮人民币贬值最大的不同,是跨境资本并未出现大规模外流,这也是央行本轮对待贬值相对从容的重要原因和底气所在。2015年和2016年人民币贬值预期最浓厚之时,据测算,境内居民和企业每年通过合法和非法项目外流的资本超过5500亿美元。但2017年以来形势逐渐改善,观察非储备性质的金融账户,2018年一季度顺差988.7亿美元,同比增长168.3%,二季度顺差299.5亿美元,延续2017年一季度以来净流入趋势。而且过去资本外流的主要目的地美国对中国资本的吸引力也在下降,今年上半年中国对美直接投资骤降90%。因此,稳定的跨境资本流动和宏观审慎管理将确保人民币汇率最终实现稳定。

其次,央行的稳定措施更加有效。上一轮贬值阶段,央行主要通过直接入市干预等手段稳定汇率,结果造成外汇储备大幅下降,只是延后而没有从根本上改变贬值趋势,效果并不理想。进入2017年以来,央行逐渐完善调控手段,通过综合使用利率调汇率等市场化手段、完善中间价定价公式以及严格跨境资本流动管理等措施,在不损失外汇储备的情况下,有效实现了汇率稳定。高效和可置信的汇率调控政策将确保汇率不会出现大幅波动。

再次,市场对中国经济信心更强。上一轮贬值阶段发生时,中国经济刚进入降速调档的新常态,企业和市场主体对此存有疑惑,纷纷加大海外资产配置,增加了经济平稳运行和汇率稳定的压力。而经过两年的经济结构调整和金融去杠杆,中国经济依然保持了中高速增长,已经连续12个季度处于6.7%-6.9%区间,市场对中国经济信心更强。目前,我国货币政策逐渐转为中性偏松,财政政策也逐渐发力,地方政府发债规模大幅增加,将刺激企业投资和基建投资,未来中国经济发展前景依然可期,将为汇率稳定提供支撑。

此外,美元指数的上涨动力已然弱化,四季度将逐渐回落。影响美元指数的因素比较多,不能仅关注美联储货币政策,而应具有全局视野、通盘考虑。目前看,美元指数数次从95上方跌落,上涨动力已然不足。进入四季度,制约美元指数走势的因素将逐渐凸显,并占据上风。一是美国中期选举临近,政党博弈会冲击特朗普民意支持率。德意志等机构研究显示,特朗普民意支持率与美元指数高度相关,民意回落意味着民众对特朗普政府支持度和认可度下降,将抑制美元走势。二是贸易摩擦对美国国际收支的负面影响也将显现。征收关税不仅对中国国际收支不利,对美国同样有害。今年前7个月,美国货物贸易逆差同比增长7%,随着中国加大对美征收关税规模,四季度逆差将进一步扩大。三是特朗普可能会继续指责美联储。特朗普已多次指责美联储过快加息,伤害美国制造业,美元指数也随之应声而落。未来随着美联储继续加息,特朗普可能会继续发表指责言论,将抑制美元走势。四是欧元区货币政策紧缩预期在年底将升温。目前欧元区已决定在年底正式退出资产购买计划,加息讨论将随即提上议程,欧元在年底有望反弹,将限制美元指数继续上涨。综合上述因素,预计在短暂上涨后美元指数在四季度将回撤到94上下。

目前既有支撑汇率稳定的因素,也有对汇率不利的因素,汇率波动将显著高于之前。鉴于目前央行已采取干预措施,因此后续汇率走势将改变之前的单边走势,呈现窄幅区间波动态势。一方面,特朗普不希望强势美元伤害美国制造业将为美元“盖帽”,另一方面,央行的稳定措施将为人民币“托底”,二者的方向都是一致的。因此,即使美联储再次加息,我国贸易顺差收窄,人民币汇率也不会大幅波动。预计四季度人民币兑美元汇率将在6.8-6.9窄幅区间波动。

汇率波动是正常现象,市场应对中国经济和人民币汇率有信心;企业需要采取市场化手段做好风险防范;在汇率极端波动情况下,政府适当干预也必不可少。虽然人民币不存在持续贬值基础,但在美联储加息和贸易摩擦升级的关键时点仍面临阶段性波动压力。监管层对汇率波动容忍度提高,但不会放任汇率大幅贬值不管。从目前情况看,央行调控效果非常有效,即使未来再次出现短期的急剧下滑,央行也有丰富的经验和充足的工具应对极端情况。


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