在高端制造领域，中国正在掀起一场国产替代浪潮。2011年，宁德时代投资以100万元作为注册资本出资成立了宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称“宁德时代”或缩写“CATL”）的前身——宁德时代有限。2017年11月10日，宁德时代在证监会披露了创业板首次公开发行股票招股说明书，以年营收149亿元之姿向创业板发起冲击。
作为动力电池领域的龙头企业，宁德时代招股书披露当天即引发市场震动。高工产研锂电研究所(GGII)统计，2017年前三季度动力电池产量宁德时代获得桂冠。而据天风证券统计，宁德时代全球出货量排名预计将从2016年的第三提升至全球第二，由中日韩三足鼎立的锂电池产业格局正在被中国企业慢慢打破。
在今年以来多项新能源产业政策的扶持下，记者观察到多家上市公司加速动力电池的布局，包括国轩高科将募资36亿用于动力电池及正负极材料多新能源项目、电池级碳酸锂的国安锂业拟注入中葡股份。
一位华东私募负责人表示，包括芯片技术、苹果智能手机、新能源汽车包括锂电池、机器人、信息技术软硬件概念在内三层高新技术产业是全球生产产业链中不可替代的一环，内外需求稳定。
确实，在新兴产业中迸发出国产弯道超车的机会，也有越来越多的中国企业在全球范围内把握住了机会。近日，A股所刮起关于京东方曲面屏、半导体领域相关“国产替代”的旋风和资本市场对宁德时代的热情，或许体现的就是这样一种期待。
锂电龙头的想象力
11月10日，这家诞生仅6年的本土企业在证监会官网披露了其创业板招股说明书。而在申报稿披露后的第一个交易日，11月13日宁德时代“概念股”诞生并闻风大涨。
根据招股书披露，宁德时代拟于创业板公开发行不超过2.17亿股，占发行后总股本10%左右，计划募集资金131.2亿元用于投资于宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目和宁德时代动力及储能电池研发项目。
这意味着本轮募资宁德时代市场估值已至少在1300亿元。根据天风证券统计，以往A股融资项目超过100亿以上规模的主要为金融机构或国有企业，此次宁德时代募资有望成为非国有企业中最大规模IPO融资案例。
一位华东PE人士告诉经济观察网，宁德时代近些年成长迅速，目前已垄断国内如上汽、北汽、宇通、吉利等重要下游公司。而在数月之前的融资估值还在800多亿，其受追捧程度使得公司“可以投钱，但不接受调研。”
维思资本创始管理合伙人王刚告诉经济观察网，经过近些年的快速发展，中国动力电池企业的整体规模和技术水平有了大幅的提高，尤其是以宁德时代为代表的领军企业，和日韩企业的技术水平上的差距大大缩小。关于估值，不管是国内还是国外，市场对于新能源龙头企业在行业发展早期一般都会给予更高的估值溢价。例如特斯拉，虽然仍处于亏损状态，但市值超过通用和福特两家传统汽车巨头。“但是单看市值并不可取，而应该关注企业的竞争力和盈利能力是否持久。比如说，由于盈利能力下滑，无锡尚德的高估值是昙花一现，特斯拉由于Model3无法按计划量产，近期股价也是大幅下降。”
宁德时代，创立于2011年，2015年公司进行股改。目前以锂电池为最核心业务，已形成由上游原材料、电芯原材料、电芯、电池组的生产制造及拆解回收的业务闭环，下游客户涉及新能源商用车与乘用车、储能等多领域。
由于招股书并未披露多轮股权转让及增资过程，记者无从知晓这家公司成为今天行业巨无霸的。不过，据已披露信息，2013年12月收购广东邦普是其成长过程中的重要一环。在收购前，宁德时代营收为8.7亿，总资产为28.8亿。而广东邦普当年营收为5.4亿，总资产为7.4亿。该次耗资4个多亿的并购不仅使得宁德时代在体量上得以迅速扩充，也将产业链扩充至锂电池回收业务。
目前，宁德时代体量惊人，甚至令人好奇其选择登陆创业板的理由。据披露，2014年、2015年、2016年及2017年1-6月，宁德时代营业收入分别为8.67亿元、57.03亿元、148.79亿元、62.4亿元；净利润分别为0.56亿元，9.51亿元、30.89亿元、20.2亿元。
拆解业务来看，宁德时代主营业务收入来自动力电池系统、储能系统和锂电池材料的销售。其中，动力电池系统销售占据绝对主要位置，由广东邦普所衍生的锂电池材料业务次之，储能系统尚未发力。据说明书显示，公司动力电池系统销售收入分别为7.15亿元、49.8亿元、139.8亿元和53.4亿元，占主营业务收入的比例分别为94.17%、87.98%、95.55%和87.14%。
同时，公司上述两项业务产销正经受新一轮提升。锂电子电池业务来看，2014年公司产能为0.55GWh,销量为0.26GWh，产能利用率为50.91%。而到2016年，公司产能已达7.6GWh，销量为6.81GWh，产能利用率已接近93%，产销率达到97.01%，说明公司产品市场接受度较高。据天风证券研究显示，从宁德时代的核心客户来看，集中度逐渐从90%以上降低到60%、服务更多客户，而乘用车的占比逐渐提高，主要客户都是国内主流车企，同时还打入宝马、大众等国际一线车企供应链。
而从出货量来看，宁德时代在国内市场已将原先力神、国轩高科等抛在其后。据天风证券预计， 2017年CATL销量预计将从第三提升至全球第二。同时，目前全球动力电池销量前十企业中仅剩3家日韩企业，其余均为中国企业。
一位电池行业分析人士指出，“未来几年，中国锂电池厂家在市场份额，营业收入和利润上全面压倒日韩的时代将会到来。其中宁德时代有可能在2017年取代比亚迪成为中国最大的锂电池厂家。”
不过，一位杭州私募基金研究员告诉记者，目前新能源电池行业较为火爆，但因关注企业及下游企业现金流状况。他表示，自从去年新能源骗补事件发生后，由于新能源下游汽车补贴政策发生变化，使得下游车厂所获补贴变慢从而影响到上游企业回款。
其中所指政策在9月7日，工信部发布了《关于2016年度新能源汽车推广应用财政补助资金（补充申请）清算审核初审报告》，其中珠海广通汽车、比亚迪汽车均存在“行驶里程合理性存疑，延缓核定”的情况。据了解，这里的“行驶里程”即“非私人用户购买的新能源汽车累计行驶里程要超过3万公里才能领取国家补贴”（以下简称3万公里政策）的规定。
不过该私募人士表示，新能源电池能否成功还是要看新能源电池需求究竟有多大，要根据下游需求说话。“现在巨大新能源汽车需求巨大，现在虽然松下还占据全球老大位置，但一旦中国电池龙头企业打开与特斯拉合作，未来前景可期。”
另一位投资过珠海银隆的投资人士表示赞同上述说法，目前新能源电池还集中在乘用车领域，商用车市场尚未打开，未来是一片广阔蓝海。
洗牌前奏
拆解新能源动力电池概念，其中所含四大核心原材料：正极材料、负极材料、电解液、隔膜。
其中正极材料是锂电池核心材料，占成本30%-40%左右，除隔膜目前国产化率较低，其余均实现自主国产化。
上述投资过珠海银隆人士告诉记者，目前新能源电池存在两大路线即磷酸铁锂和三元电池。而由于稳定性磷酸铁锂市场应用较广，而三元电池商用车领域由于稳定性和安全性尚未解决所以尚未打开。在全球市场竞争方面，日本和韩国企业正极材料以三元材料为主，中国也在逐渐开始使用三元材料。
在行业细分蓝海打开的同时，中国所蕴含的巨大人口及其汽车保有量为新能源汽车创造良好前景。据招股书披露，2016 年中国新能源汽车销量 50.7 万辆，同比增长 53.13%，连续两年位居全球大的新能源汽车产销市场。
在此背景下，国内厂商开始扩张锂电池产线，而下游整车厂商亦在出现向上游转移趋势。
南都电源(300068.sz)11月7日公告，拟使用自有资金1亿元设立全资子公司安徽南都华铂新材料科技有限公司(下称“南都华铂”)，开展锂电回收及新材料业务，打通锂电产业链。
11月13日，尤夫股份(002427.sz)与智航新能源及其股东周发章签订了收购协议，公司拟以10.8亿元收购周发章持有的智航新能源49%股权。本次收购完成后，智航新能源将成为公司的全资子公司。而智航新能源主业即专注汽车动力电池电芯即系统研发、设计。
同一日，加码锂电池产业线的还有国轩高科。11月13日晚间，国轩高科(002074.sz)公告称，公司本次配股拟按每10股配售3股的比例向全体股东配售，募资总额不超36亿元，拟全部用于公司新一代高比能动力锂电池、高镍三元正极材料、硅碳负极材料、新能源汽车关键零部件及动力总成控制系统等项目。
甚至此前与其主业毫不相关的企业亦加入这次浪潮。此前盛传的360借壳绯闻对象中葡股份在当日关于本次国安锂业注入上市公司在上交所召开重组说明会。中葡股份方面人士告诉经济观察网，国安锂业目前一条设计产能10000 吨电池级碳酸锂生产线，该生产装置主要包括2条窑，目前单窑改造后已具备月产 400 吨电池级碳酸锂能力。未来在电网改造完后，将逐步具备同时开启双窑生产条件。
公司方面回复记者称，本次重组成功后，公司将紧紧围绕国家战略新兴产业新能源汽车发展机遇，在保持电池级碳酸锂现有规模和品质的基础上，稳步提升电池级碳酸锂的产能和产量，借助国安锂业现有资源优势和技术优势，使公司成为新能源汽车核心原材料的主要供应商，巩固国安锂业的核心竞争优势，扩大公司收入和利润规模，使电池级碳酸锂业务成为公司未来主要的业务增长点。
不过，维思资本创始管理合伙人王刚提醒，“锂电池行业和光伏行业早期的情况有类似之处，大规模的投资之后可能会迎来一段时间的调整。目前我们对于锂电池行业持较为谨慎的看法，原因包括结构性产能过剩的情况、政府补贴调整的因素等。但在市场调整的过程中，拥有技术、规模和财务稳健的龙头企业受到的冲击会相对比较小，或许反而会进一步巩固市场地位。”
而对于锂电池产业是否产能出现过剩，上述杭州私募研究员表示业内对于该情况一直表示担忧，但到底情况如何还是需要看下游需要。而对于业内补贴减少的预期，他表示，补贴减少是一个产业从新生到壮大的必然过程，毕竟一个行业不可能永远不可能被扶着走路。
